电力行业整体盈利状况进一步回升。10 年 3-5 月，电力行业整体实现利润总额336 亿，达到07 年同期水平的81%。从下游主要耗电行业来看，除钢铁外，化工、建材、有色行业利润总额均显著超过07-08 年的同期水平，特别是建材。

　　火电行业毛利率稳定，发电量增速维持高位。3-5 月，市场煤价相比1-2 月有所回落，火电行业毛利率稳定在10%左右的水平。与09 年同期相比，10 年1-5 月火电发电量实现25%的高速增长，带动火电收入增速达到28%。尽管燃煤成本的同比上涨拉低毛利率水平，但期间费用率降低2.35 个百分点还是使得火电利润增额同比增长46%。

　　预计10年前两季度火电利润增速将回落至40%左右。6 月市场煤价运行较为平稳，参考1-5 月的成本费用状况，我们预计10 年前两季度火电利润在188-193 亿之间，同比增速可达40%左右。

　　汛期到来促水电扭亏。在经历显著枯水的一季度后，水电发电量随着汛期的到来而明显增加，水电行业3-5 月实现利润总额51 亿，已经基本恢复至正常年份的水平。

　　主流电力企业10 年二季度业绩会略高于一季度，结合目前估值情况，中报可以关注广东火电企业，下半年可关注部分地区电价调整带来的交易性机会。我们预测10 上半年业绩同比增速超过20%的主流电力企业有国电电力、九龙电力、粤电力、广州控股、桂冠电力、京能热电。基于广东地区旺盛的电力需求（1-5 月火电发电量增速达38%），以及当地发电企业优秀的成本控制能力，我们建议关注广东火电企业基于靓丽中报的投资机会，推荐深圳能源、粤电力、广州控股（二季度主业环比一季度平均高5%—10%，10 年P/E 水平在13 倍左右，属于电力企业中最低的）。基于此前对水电悲观预期的修正，我们推荐长江电力、国电电力。此外，受益脱硝市场启动的九龙电力在目前价位依然具备较高的配置价值。同时由于目前山东、京津唐、安徽、湖南、江西等地动力煤价格接近08 年高点水平，处于该区域的企业二季度业绩环比一季度下降明显（建投能源、皖能电力），我们认为下半年这些地区最有可能先进行电价调整，关注该区域内发电企业交易性机会。（申银万国证券研究所）