水火压力各现。从季度来看,火电业绩升中有降,煤价上涨压力重现。2009年3季度,受益于用电需求回升及煤炭价格下降,火电板块平均毛利率继08年3季度低谷(2.37%)已回升至16.24%,但受累于煤炭价格上涨,4季度,毛利率环比下降约1.5个百分点,2010年1季度环比下降2.22个百分点。扣除非经常损益的净资产收益率亦从08年3季度低谷(-2.98%)回升至09年3季度高点(3.18%)后下滑至10年1季度为1.31%;水电业绩受累于来水偏枯。自09年8月以来,业绩出现下滑,09年3季度平均毛利率为37.39%,同比下降约4个百分点,09年4季度平均毛利率为24.85%,同比降幅扩大至约7.5个百分点,10年1季度平均毛利率为17.39%,同比降幅进一步扩大,为10.25个百分点。
投资策略。从上市公司业绩来看,2009年,东部火电公司盈利能力相对较强,2010年1季度,受煤炭价格继续上涨,约70%火电上市公司毛利率出现下滑,受来水量影响,水电上市公司毛利率仍同比下下滑。我们认为2009年业绩恢复较好,2010年1季度仍保持增长,估值相对有优势的火电公司值得关注,如内蒙华电、深圳能源,分别给予“买入”、“增持”评级。
风险提示。煤炭价格上涨超预期;用电需求增长情况低于预期。