一季度全国用电量增速超过20％，是电力行业的一大亮点。不过，市场煤价平均涨幅比2009年超过20％，压制行业盈利恢复。受国家控制通货膨胀的影响，近期实施煤电联动的可能性较小。行业盈利前景暂不确定，维持行业“中性”评级。
政策环境：多重手段促进节能。缓解能源供应紧张和降低单位GDP能耗是本届政府的一项重要任务，2010年2月6日和4月2日国务院分别出台了《国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》和《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》，分别从生产环节和消费环节入手，促进节能减排的落实，我们判断能源消费增速将放缓。
供需关系：用电量高速增长，利用小时提升。截至到3月底，全国发、用电量增速都维持在高位，超过20％。我们认为，这一方面是去年基数较低的影响，另一方面也反映出经济的超预期回升。由于去年发用电量增速从6月份开始大幅提升，预计今年用电量增速下降要等到月份以后。不过，从绝对量来看，全社会用电量各月都将保持在较高水平。
煤炭价格：价格超越2008年，关注资源税改革。2010年以来，煤炭价格一直维持在高位水平，年初以来秦皇岛各个煤种的平均销售价格比2009年平均价都上涨20％以上。虽然最高价还没有超过2008年，但是山西优混和山西大混的平均价格已经超过2008年的平均水平。3月份以来，沿海运费平均上涨25～30元，通过临时定船运煤的发电企业受负面影响会较大。预计今年煤炭资源税改革将出台，对电力行业影响暂不确定。
投资策略：关注煤炭自给率高的公司。电力板块PB优势较大，PE优势尚不明显。我们建议关注煤炭自给率较高的公司，在高煤价下同样能够获得较好的业绩。同时建议关注主题性投资机会，例如节能、环保、重组类的公司。
二季度重点推荐国电电力、金山股份。国电电力是大电力公司中的首选，公司既有业绩，又有权证行权的概念，还要持续增发收购资产，价值持续增长。金山股份是小公司中的首选，公司装机在2010年爆发式增长，业绩体现在2011年，新能源概念也使公司能够享受更高的PE。
电力行业：用电增长 关注煤炭自给率高的公司
日期：2010-04-19 来源：招商证券 作者：招商证券
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