龙源电力(龙源)是中国乃至亚洲最大的风电场运营商。乘着政府大力推出的扶持政策，公司的合并风电装机容量料在2009至11年实现38%的复合增长率，并带动同期内的盈利复合增长57%。该股估值较高，但我们认为应属合理，因其在快速增长的中国风电市场居领先地位，且业务结构独特(在中港股市无可供直接比较的同业)，具备很强的防御性及可见度。我们采用现金流折现法所作的目标价为12.6港元，因这种估值法能更佳地反映龙源长期内“非周期性”现金收入。首次推介，建议买入。
中国风电市场增势喜人。中国的风电装机总容量排名全球第四位。在政府的大力扶持下，中国料将在2013年前跃居仅次于美国的第二名。政府计划在2020年前实现逾100吉瓦的风电装机产能。因此，中国的风电运营商可在长期内享受到超过全球平均值的增长速度。
龙源的关键优势在于其规模。作为中国最大的风电场运营商，龙源截至到2009年6月底的装机容量为2.9吉瓦。我们认为公司在夺取新项目及发展、成本控制及债务融资等方面拥有绝对优势。
两项新政策推动更快增长。我们认为市场尚未完全计入最近两项新政的利好效果--固定区域标杆价及《可再生能源法修正案》。前者可提升龙源的上网电价及项目夺标，后者可解决并网不充分的问题。
长期快速稳健增长，首次推介，建议买入。在风电装机容量快速增长的带动下，我们预期龙源的盈利将在2009至11年复合增长57%。按现金流折现估值法所作的目标价是12.6港元，相等于2011年市盈率34.0倍及市账率3.3倍。考虑到行业前景乐观及公司在该行业的领导地位，故估值理应较高。首次推介，建议买入。
龙源电力：中国风电市场的枭雄
日期：2010-01-18 来源：新浪财经 作者：京华山一 李玉麒
关键词： 龙源电力
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