11月20日起加权平均电价下调0.3%。
华能国际表示,国家发改委已经调整了公司下属多个燃煤火电机组的电价,生效日期为11月20日。发改委只调整了部分机组的电价,其中一些得到上调。按加权平均价格计算,调整后电价下降了1.29元/兆瓦时,降幅0.3%。
按新电价小幅削减盈利预期。
为体现上述电价调整,我们将公司09-11年的盈利预期分别下调0.4%、5.6%和 5.5%. 我们还把投资资本回报率预测中值从6.25%下调至6%,并将华能国际A股的目标价从13.10元降至12.70元。和这些调整有关的具体电价变化。.
降价幅度小于预期,消除了不确定因素。
整体降价幅度小于我们的预期。我们认为这篇公告消除了华能在电价方面的不确定性。我们预计,今后几周公司股价将上升,原因是电价调整方案已经公布,而且11、12月份的全国用电量数据应非常强劲(很大程度上是因为去年基数偏低),同比将增长20%以上。不过,如果2010年煤价升幅超过我们预计的7%,公司将面临盈利风险。.
估值:基于DCF的目标价降至12.70元;保持“买入”评级。
我们用三阶段贴现现金流估值法(DCF)推导华能的目标价,采用7.2%的加权平均资本成本和直到2014年的直接现金流,10年期增长率和投资资本回报率分别设为2.5%和6.0%,永续增长率和投资资本回报率分别为5%和8.75%。
研究机构：瑞银证券 分析师： 孙旭
