2009年1-9月,公司实现营业收入36.07亿元,同比增长13.41%;实现营业利润2.06亿元,同比增长142.35%;实现归属于母公司所有者净利润1.06亿元,同比增长147.41%;基本每股收益0.12元。其中,第三季度公司实现营业收入11.68亿元,同比增长8.37%;实现营业利润2076万元,同比增长134.88%;实现归属于母公司所有者净利润718万元,同比增长118.09%;基本每股收益0.01元。
营业收入下降状况不会延续。公司位于河北南网,发电量受钢铁产量影响较大,由于第三季度钢价出现下滑,开工率出现反复,公司第三季度发电量环比有所下降。公司第三季度实现营业收入11.68亿元,同比增长8.37%,但增速较二季度回落24个百分点。第三季度营业收入环比下降了13.63%。我们认为四季度钢铁产量有可能再次增长,加上冬季用暖期的到来,公司发电量将恢复较快增速。
毛利率暂时性下滑。公司第三季度毛利率环比下降5.4个百分点至14.2%,前三季度毛利率为17.9%,第三季度公司的业绩较差,但第四季度热电机组有望对公司整体盈利水平起到提升作用。
装机规模增长明确。公司目前拥有在建和规划的控参股发电厂4个,其中参股的国电榆次、长治热电未来两年内将陆续投产,两电厂均建设两台单机30万千瓦的热电机组,公司持股比例均为40%,项目完全达产后有望合计为公司贡献约1.1亿元的投资收益,增加公司每股收益0.12元。公司控股的沙河电厂建设两台单机60万千瓦的超临界火电机组,任丘热电厂建设两台单机30万千瓦的热电机组,合计将使公司现有控股装机容量增长60%。目前两项目的投产时间暂未确定,但我们认为其在2012年开始贡献利润的可能性比较大。
拟发行可转债减轻资金压力。目前公司资产负债率较高,加上新项目的建设,资金缺口较大。公司正在向证监会申请发行可转换债券,拟募资11亿元,主要用于偿还贷款。发行成功后若全部转股公司资产负债率最多可能降低7个百分点,使公司财务压力明显减轻。可转债的票面利率低于2.5%,给公司带来的利息负担较轻,而存续期限为6年,短期内不会过多摊薄公司每股收益。
集团丰富资产储备带来想象空间。公司大股东河北建投除公司资产外还拥有权益装机440万千瓦,是公司权益装机容量的1.9倍,加之其目前对公司的持股比例高达55%,我们认为集团将旗下优质资产注入公司的可能性较大。考虑到公司的高负债率,我们认为注入的时点会在可转债发行成功和公司盈利水平恢复之后。此外,河北建投与国电电力合作开发总装机840万千瓦,配套年产能3500万吨煤矿的冀蒙煤电一体化项目投产后也有逐步注入上市公司的可能。
维持“增持”评级。我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.19元、0.25元和0.31元,以10月22日收盘价6.11元计算,对应的动态市盈率分别为32倍、24倍和20倍,暂时维持公司“增持”的投资评级。关注公司发电量的回升情况。
