2009年1-9月，公司实现营业收入6.73 亿元，同比增长63.69%;营业利润0.17 亿元，同比降低79.64%;归属母公司所有者净利润0.16 亿元，同比降低77.12%;EPS0.11 元。
水情偏差，拖累业绩。报告期内，公司发电量同比增长56.41%，营业收入同比增长63.69%，主要是受益于光照电站和清溪电站新增机组投产。但是，从8月份开始，贵州境内出现持续少雨干旱天气，公司电站所属流域来水均少于常年，水情恶化明显，如果剔除光照电站，公司发电量同比下降8.47%，成为公司业绩下降的主要原因。具体公司方面，普电站、引子渡电站、鱼塘电站的发电量同比分别下降12.87%、8.75%和12.62%，而光照电站虽然同比增长205.89%，那主要是受投产期影响，而就水情，整体也不如去年。如果剔除新增机组投产，报告期内，公司的营业收入同比下降2120.38万元，降幅达到19.9%。从10月份开始，公司电站所属流域逐渐进入枯水期，加上水情偏差，我们对公司全年的发电量情况并不是很乐观。
在水情偏差的情况下，光照电站拖累业绩。光照电站投产，导致公司生产成本同比增加1.62亿元，财务费用同比增加1.36亿元，而在水情偏差的情况下，导致营业收入的增加不足以弥补成本的增加，光照电站利润同比减少2130.82万元，成为公司业绩下降的一个主要原因。而第四季度，考虑到枯水期和水情因素，我们认为光照电站的业绩仍将不太理想。
正处于快速成长期，公司投资价值日益显现。目前公司在建和筹建的装机容量共计175.05万千瓦，是已运营装机容量的110.02%，其中董菁电站和马马崖电站共计142万千瓦计划在未来三年内陆续投产。由于董菁电站和马马崖电站盈利能力较强，届时公司的盈利能力将会明显改善。
资产重组仍将是公司主要关注点。2008年，公司两次资产重组未果，但考虑到实际控制人华电集团对公司的战略定位，并且在央企重组日渐升温的情况下，我们认为华电集团放弃对公司资产重组的可能性较小，并且我们不排除资产注入的可能性。目前，乌江公司已投产水电装机容量447万千瓦，是黔源电力已投产装机容量的281.66%。
估值与投资分析。我们预计公司2009、2010、2011年EPS分别为-0.23元、0.57元和0.96元，以10月21日的收盘价16.82元计算，对应的2010、2011年动态市盈率分别为29倍和17倍，但是考虑到公司今年业绩较差和水情不确定性，我们暂时维持公司“中性”投资评级。但是请投资者关注公司资产重组概念。
风险提示。1、水情不确定性;2、央行加息。
天相投资：黔源电力 成长性较好 资产重组值得期待
日期：2009-10-22 来源：天相投资 作者：天相投资
关键词： 黔源电力
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