据Wind统计，31家发电上市公司共盈利87亿元，较08年同期增长了491%，导致盈利大幅回升的原因主要是电价提高约11%，单位发电成本基本稳定所致。虽然较08年同期相比，发电公司盈利回升幅度巨大，但与正常年份的07年上半年相比还是下降了35%。从毛利率、利润率、净资产收益率指标可以看出，09年上半年恢复到07年50%～75%的水平。另外，各个地区由于煤价和利用小时情况差别较大，盈利恢复情况不同。从各个上市公司的单位发电毛利来看，广东、上海等沿海地区的上市公司恢复较好，中报基本符合预期。
用电量持续回升，供需态势好转。8月份发电量同比增速超过了2008年同比增长速度，环比也有所提高，增加了1.2个百分点。2008年四季度发电量开始出现明显下滑，基数较低，我们预计四季度，发电量同比增速将超过两位数，水电对火电的挤压减小，火电需求状况进一步改善。
单月新增机组环比增加，全年新增机组依然不低，利用小时数不容乐观。1-8月全国新增机组4082万千瓦，同比减少1096万千瓦，减少比例21%。其中水电新增1025万千瓦，同比减少267万千瓦，减少比例20.7%；火电新增2702万千瓦，同比减少979万千瓦。8月单月新增机组530万千瓦，明显高于7月单月新增的431万千瓦，单月新增机组回升明显。增速比08年同比增速减少2个百分点。我们预计今年4季度新增机组将达到全年高峰，全年累计新增机组依然不低，将拖累利用小时数的回升。
动力煤淡季不淡，成本压力不容乐观。9月27日，秦皇岛动力大同优混平仓价635元/吨，比上月末上涨32.5元/吨，比去年同期970元/吨下降34.5%，周环比上涨0.4%，月环比上涨5.2%，同比降幅收窄，环比8月份涨幅明显放大。随着冬季储煤的到来，动力煤价格将得到支撑。
从估值来看，电力行业并不具备估值优势。近3年的电力行业和沪深300市净率，电力的市净率基本都低于沪深300市净率，目前电力市净率比沪深300低14.7%，历史平均市净率电力比沪深300低22.5%，从市盈率估值上看，电力行业也并不具备优势。整个行业给予中性评级。
可适当关注估值较低，盈利回升明确的个股。长江电力、宝新能源、申能股份、粤电力A，华能国际。
电力行业：用电量回升盈利改善有限
日期：2009-10-15 来源：南京证券 作者：南京证券
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