公司主营业务为高低压成套开关设备、元器件和自动化产品的生产和销售，其中高低压成套开关设备占收入84%，属配电网设备，销售地区以华北、华东为主，终端客户占80%以上。
行业竞争与公司优势：开关行业近年增速在30%左右，其中中低压开关生产厂家众多，行业集中度较低，市场激烈竞争，公司多个产品市场份额在前列。公司从2006年布局轨道交通行业，成为铁路箱式变电站和低压开关柜供货商，轨道交通的投资增长给公司带来很多大额订单，公司2009年上半年来自轨道交通的收入占到43.96%。
财务分析：公司资产负债率70%以上，流动比率和速动比率都偏低，资金周转率在400天以上，资金紧张成为公司发展瓶颈；公司收入确认会计政策为发货并安装调试验收完毕才确认收入，造成公司财务报表存货中有大量已发出商品，2009年上半年的产成品/收入到达101%，巨额的已发出商品成为公司业绩蓄水池。
风险分析：我们认为公司风险主要为资金不足造成的偿债能力风险、市场竞争激烈的行业竞争风险、高压开关容易出质量事故的产品质量风险和实际控制人股权比例高造成的控股股东控制风险。
募集资金项目分析：募集资金项目共计三项，总投资规模1.65亿元，其中固定资产投资9990万元，流动资金6510亿元，建设期共18个月。按照公司的测算，预计达产后年收入3.7亿元(含税)，年净利润4200万元，投资回收期约5.4年。我们看好“智能化永磁真空断路器生产线技术改造项目”和“智能化箱式变电站生产线技术改造项目”，但从“智能化电力供配电微机综合保护装置生产线项目”没有看到公司对IEC61850等关键智能变电站技术的研究，我们认为在智能电网的背景下，该项目在短期内可以满足项目的要求，但是将很快面临技术更新的风险。
盈利预测与公司估值：按照发行后股本1.1亿股，我们预测公司09-11年EPS为0.31元、0.42元、0.51元。按照09年30倍，10年25倍估值，估值区间为9.3元-10.5元。
询价区间：公司08年净利润为2778万元，扣除非经常性损益后的净利润为2743万元，扣除非经常性损益后的净利润按照发行后股本摊薄后EPS为0.249元，近期新股发行市盈率较高，按照发行后34-39倍PE区间询价，对应询价区间为8.48-9.73元。
鑫龙电器：以终端用户为主的配电设备制造商
日期：2009-09-16 来源：安信证券 作者：黄守宏
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