1.事件

东方电气发布了2009年中期报告，上半年公司实现营业总收入151.74亿元，同比增长25.72%；净利润6.87亿元，同比增长55.10%；实现每股收益0.78元；上半年新增订单340亿元。公司不进行中期分配。

2.我们的分析和判断

期间费用大幅增长造成中期业绩略低于我们预期

从公司中期各项收入看，基本摆脱了地震影响，其中地震影响最严重的电站汽轮机已经恢复到历史最好水平，同时由于风电设备的高速增长，公司总收入增幅达到25.72%。在收入在增长同时，本期由于销售费用大幅增长(同比增长74%)，管理费用的较快增长(增长30%)，造成营业利润仅与去年同期持平，只是由于上期核销了地震损失3.08亿元，公司的净利润才实现了55%的增长。

公司期间费用增长超出我们预期，造成中期业绩低于我们预期。公司解释期间费用大幅增长主要是由于风电业务增长、三包损失和计提费用的增长造成；管理费用增长主要是由于地震后人员增长，重建费用增长。

风电设备制造业务开始进入收获期

公司上半年收入增长的主要动力来自于风电设备制造，本期生产了606台，根据风电收入情况，我们估计确认了430台左右，同比增长了133%，我们估计公司全年可以销售风机超过1000台，收入超过80亿元，占到全年收入的四分之一强，同时全年毛利率也会较去年同期有较大改善，我们预计全年为15%。

公司风电设备制造业务开始进入收获期。

订单饱满，结构优化

公司上半年新增订单达到340亿元，火电、核电和风电分别占31%、30%和31%，已经呈现三大业务鼎立的局面，核电和风电订单的快速增长使公司新能源发电设备占比提升，订单结构得到进一步优化。截至本期末，公司在手订单达到1300亿元，火电、水电、风电和核电分别占51%、10%、27%和12%，我们预计未来风电订单比例会进一步上升，核电比例保持稳定，整体呈现火、风与核电三足鼎立局面。

3.投资建议

公司是国内在发电设备领域产品种类最齐全的公司，在水、火、气、风及核电方面都占据领先的位置，公司积极发展高效清洁发电设备制造战略将得到回报，相对其他发电设备制造企业更能抵御经济波动的影响。我们更加看好公司在核电及风电领域的发展前景，认为这两项业务已经可以担当弥补火电景气滑落、推动公司增长的重任。

预计公司09-11年的每股盈利分别为1.97、2.08和2.46元，维持公司“推荐”的投资评级。