1．事件
　　
　　公司发布2009年中期报告。报告期内，公司实现营业收入31.99亿元，同比降低7.05%；实现营业利润1.82亿元,同比降低12.69%；实现归属于母公司所有者的净利润9669万元，基本每股收益0.0917元。
　　
　　2．我们的分析与判断
　　
　　（1）机组利用率下降
　　
　　机组利用率下降是公司业绩触底的主要原因之一。2009年上半年，公司投资企业累计完成发电量153亿千瓦时，上网电量144亿千瓦时，与去年同期相比分别下降了17.99%和17.97%，尤其是在甘肃、广西、安徽等地电厂的发电量下降明显。报告期内，公司投资发电企业设备平均利用小时为2224时，同比下降548小时；降幅高于全国平均水平。其中：火电设备平均利用小时2206时，同比下降597小时，水电设备平均利用小时2512小时，同比增加106小时
　　
　　（2）甘肃、云南、安徽煤价坚挺
　　
　　煤价坚挺是导致公司业绩触底的另一重要因素。2009年上半年，在公司投资的火电企业中，广西、福建等地用煤价格有较明显回落，但是甘肃、云南因煤价存在补涨因素，09年价格依旧坚挺（靖远二电、国投曲靖发电等企业电煤价格出现较大幅度的上涨）；安徽地区因08年以来投产的新电厂较多，尤其是新电源点电厂，煤炭供销渠道尚不稳定，区域内市场煤价格上涨，并影响到参股企业徐州华润和淮北国安的盈利能力。
　　
　　报告期内，公司控股火电发电企业耗用原煤数量508万吨，标煤单价实际完成556元/吨，较上年同期增加43元/吨。我们预计公司09年综合煤价同比增长2%，达到555元/吨，2010年与09年持平。
　　
　　3．投资建议
　　
　　公司存量资产因机组利用率下降、煤价坚挺影响，09年业绩无明显恢复。此外，公司实施中定向增发（收购二滩水电、大朝山水电、国投津能、宣城发电和张掖发电等五家电厂的股权）预计将在年内完成（收购项目利润将在年报中体现）。
　　
　　我们预计收购完成后2009年（全年全口径合并报表）和2010年公司每股收益分别为0.22元和0.40元；每股净资产分别为4.67元和5.04元，净资产收益率分别为4.68%和7.98%。
　　
　　2009年公司控股火电利用小时同比下降16%，2010年回升10%。
　　
　　2009年公司控股火电综合煤价同比上涨2%，2010年与09年持平。
　　
　　二滩水电有7.6亿元美元负债。2009年形成1亿元的汇兑收益；2010年无汇兑收益或损失。
　　
　　四川省对省内试点水电项目征收水电资源开发补偿费。2009年，二滩水电增加成本8000万元。2010年，水电电价及相关费用趋于规范，二滩水电支付的水电资源补偿费及其他补偿费将在电价调整中得到补偿。
　　
　　北疆电厂2009年因前期生产准备费及临时电价影响，预计亏损1.2亿元。2010年进入常态运营状态，实现盈利2.5亿元。
　　
　　因火电机组利用率下降、煤价坚挺、水电资源补偿费、上游电站蓄水、前期生产准备费、汇兑损益变动等因素影响，公司2009年业绩触底。但是从2010年开始，上述影响因素将显著改善，公司业绩将重归成长轨道。考虑到公司远期规模持续成长性和低市净率估值，我们维持“谨慎推荐”的投资评级。