置信电气[16.53 -0.36%](600517.sh)：继续以合资公司形式推动非晶合金变压器在全国的应用
1.事件
公司公告：根据河南省电力市场情况，近日，公司与郑州电力机械厂、驻马店华宇电力实业有限公司签订了《合资协议》，在河南成立合资公司——河南龙源置信非晶合金变压器有限公司。合资公司注册资本1500万元，公司出资占40%，另外两家各占30%，初定规模是每年3000台非晶合金变压器。
2.我们的分析判断
河南合资公司的成立有利于非晶合金变压器在河南省地区的推广和应用
河南经济发展近些年有了长足的进步，对节能减排日益重视，居民节能环保意识不断增强，非晶合金变压器推广有了现实的条件。此次合资方郑州电力机械厂是河南省电力系统优势企业，驻马店华宇电力实业有限公司是驻马店市供电局多种经营集团公司，两家合资方在河南电力系统的背景有利于加快非晶合金变压器在河南省内的推广和使用。
将再次证明通过与当地电力系统优势公司合资推动非晶产品应用的模式行之有效
历史上公司都是通过与当地电力系统优势公司或者关联企业成立合资公司推动非晶合金变压器在当地的应用，首先是江苏，然后是福建、山东、上海和山西，现在扩展到河南。目前公司在江苏的配电变压器市场已经占据了半壁江山，在福建和山西配电变压器市场份额也在不断上升，这些都证明了公司这种发展模式的行之有效。未来，公司这种模式将在全国其他省份继续得到复制，公司的发展空间仍然很大。
未来公司的销售增长将来自于新进入的省份
目前，公司产品销售主要集中在经济发达地区：江苏、上海、福建等地区；特别是最早进入的江苏地区收入占到公司业务的很大部分，未来在市场份额上的增长将比较有限，增长将更多来自配电变压器需求的自然增长；上海地区增长还有潜力，特别是毛利率较高的组合变比例在逐渐上升，房地产复苏和世博会建设的拉动作用也比较显著。
公司产品未来增长比较有潜力的区域是福建和山西，这些地区收入较高，对非晶合金变压器较高的价格承受能力强，从目前看同当地网省公司合作比较顺利。河南合资公司的成立又将给公司产品带来新的增长区域，我们看好非晶合金变压器在当地的应用前景。
明星的成本优势有利于公司非晶合金产品的推广
公司目前是国内乃至全球最大的非晶合金变压器制造商，占据了国内80%以上市场份额，规模和技术优势明显，也形成了明显的成本优势，特别是在2008年收购了日港金属剩余60%股权后，公司目前综合毛利率达到30%，必要时可以以价格为武器击败潜在的进入者，行业形成了比较高的成本壁垒。
随着公司规模的扩张，主要材料非晶合金带材价格也在逐步下降，未来这一块仍有下降的空间，从而缩小公司产品与传统变压器的价格差距，有利于非晶合金变压器的推广。
3.投资建议
由于新成立合资公司未来销售情况仍不确定，我们暂不调整公司经营数据，维持对公司未来几年的盈利预测，预计公司09-11年的每股收益分别为0.57、0.69和0.84元。非晶合金变压器作为一种节能环保的产品，具有良好的市场前景，公司是国内、乃至全球最大的专业化非晶合金变压器制造企业， 随着技术的进步，国内外市场的开拓，一直困扰公司发展的非晶带材来源单一，价格居高不下问题将最终解决，公司具有巨大的成长空间，我们维持公司“推荐”的投资评级。
但是我们也应该关注公司目前高度依赖单一产品和部分省份(如江苏、上海)占总收入比例过高的问题，这将是公司主要风险源。
