发电量增速6 月份告别负增长。09 年5 月全国发电量增速为-2.7%，延续小幅负增长态势，其中水电发电量增速反弹至20.9%。5 月主要工业产品产量普遍出现反弹，带动发电量降幅收窄。近两月的PMI 指数维持在53%以上，制造业企业的开工情况继续好转，加之气温逐渐升高，6 月单月实现发电量增速约3.6%，告别负增长。
工业用电缓慢恢复。09 年1-5 月工业用电同比下降7.60%，其中轻、重工业降幅分别为-6.41%、-7.79%，累计增速均呈现逐月收窄态势。5 月工业用电数据还在缓慢恢复过程中，其中重工业增速要略好于轻工业。重点行业来看，化工行业用电量降幅显著扩大，水泥小幅回落，钢铁、有色用电量增速相比4 月出现较为明显的好转。
利用小时跌势减缓。09 年以来的新增装机仍以火电为主，但水电机组所占比例得到明显提升，已经由2006 年的10%提高到现在的22%。1-5 月全国发电设备累计利用小时为1721，同比下降12.6%，降幅相比1-4 月的-13.0%略有收窄。
其中，5 月单月利用小时同比下降46 小时，为09 年以来的最低值。
小煤窑复产效应逐渐显现。随着山西小煤窑的逐步复产，一直坚挺的秦皇岛煤价在近几周内出现小幅回调，而港口煤炭库存一直呈不断攀升趋势，6 月末的库存量已经达到656 万吨。尽管山西复产对于价格、库存的影响开始逐渐显现，我们认为随着电力需求旺季的到来以及其他下游行业的不断复苏，市场煤价出现大幅下跌的可能性不大。
直购电试点规则进一步完善。6 月30 日出台的《关于完善电力用户与发电企业直接交易试点工作有关问题的通知》全面放开了直购电适用范围、对于购电价格进行了较为明确的规定、对电网企业提供的辅助服务暂不收费。短期内，直购电将推动输配电价体系不断完善，电网企业的成本核算将会逐步由“隐性”走向“显性”。参与直购电的用户由于享受到相对较低的电价，受益最为明显。
拥有近几年新投产大容量机组较多、且具有成本优势的发电企业将会受益于直购电的大范围推广，但短期内对于业绩的影响较为有限。
看好水电价值，关注火电补涨。目前火电公司股价里已充分包含了机组利用小时下降和煤炭价格较高的负面预期，而年中业绩同比、环比的大幅度提升，以及电力需求三季度的继续回暖将成为补涨的催化剂。水电方面，基于电价处于上调的大背景以及低碳排放要求的提高，我们认为其投资价值仍未充分体现。
基于上述判断，我们继续推荐长江电力、国电电力、华电国际、华能国际、申能股份。
