火电需求复苏势头未能延续。从08年12月起火电出现了连续3个月利用小时同比降幅收窄的复苏势头，但在总体发电量疲弱和水电来势迅猛的打压下，4月和5月复苏势头出现反复和停滞现象。我们认为这不利于发改委放松新建火电项目的审批，亦不利于火电设备生产企业的交货。虽然4月和5月单月新增火电装同比出现正增长，但上半年处于装机淡季，还不能代表全年趋势。

    水电“环保门”事件带来短期和长期的不利影响。短期来看，受违规上马水电站的影响，华能和华电所有新建项目被叫停，我们估计来自这两大发电集团的火电水电订单占到发电设备企业手持订单的约20%，对后者收入确认带来短期的负面冲击。从以往环保禁令的执行情况来看，这些被暂停的项目很可能最终仍会被放行。但是中长期来看，水电带来的生态、人文甚至潜在自然灾害的一系列环境问题逐步暴露，水电难以出现超预期的增长前景。根据我国中长期规划，2020年水电总装机3亿千瓦，对应水电开发程度已达到55%，在如此高的开发比例目标下，未来12年平均新增水电装机也仅为1100万千瓦，相比08年2000万千瓦的新增装机而言难有增长。
　　
    三大动力业绩增长要看风电和核电。我们预计到2020年底中国风电与核电新增装机容量分别为2亿千瓦和7000万千瓦，年均复合增速分别为13%和16%。不过中期内三大动力业绩主要仍靠火电设备，转型期内风电和核电利润上升难以弥补火电的下滑，投资者需要忍耐利润的增长真空期。
　　
    估值与建议：
　　
    火电复苏停滞对三大动力均构成利空，水电环保担忧上升对东方电气和哈动力带来负面影响。从业务向风电核电转型的速度来看，东方电气走在了最前列，是我们A股和H股的首选品种，估值相对另外两家应有溢价。我们维持对东方电气A/H、上海电气A/H与哈动力H股的中性评级。维持东方电气H股目标价30.0港元，对应2009年市盈率17倍；上海电气H股目标价3.1港元，对应2009年市盈率16倍；哈动力H股目标价7.9港元，对应2009年市盈率11倍。