国浩资本

    事件：华润电力以供股方式融资 59 亿元。

    华润电力宣布以供股方式融资 59 亿元，每 10 股供 1 股，供股价格为 14.0 元，共发行 4.24 亿至 4.32 亿新股。

    约 65% 的融资所得金额 (38.5 亿元 ) 将用来偿还结欠母公司华润控股的债务。此次供股融资将减缓华润电力的财务压力，并有助公司进行其它可再生能源项目。

    华润电力在独立发电厂中比较进取， 09 年的权益装机容量目标为按年增长 39% 至 1.8 万兆瓦。容量增长将是发电量增长的主要动力。我们预计公司未来几年内将加大煤矿和可再生能源项目的投入。

    管理层表示他们还没有签订煤炭合同，并预期由于需求疲弱，煤炭价格将有所下降，而利用小时数亦将轻微下降。

    与同行相比，华润电力营运效率和成本控制水平较高，历史记录良好。我们相信 08 年的电价上调、利率和煤价下降有助于公司实现经营目标。

    假设 2009 年电价没有上调，本行估计公司 09 、 10 年的纯利分别为 40.1 亿元和 47.27 亿元，考虑到供股的摊薄效应， 2009 、 2010 年的每股盈利为 0.91 和 1.01 元。

    根据我们的预测，华润电力 09 、 10 年的市盈率为 20 倍和 18 倍， 09 年市帐率为2.3 倍，而其它电力公司的 09 年市帐率为 0.9-1.8 倍。本行认为华润电力的目前估值合理。

    维持持有评级， 12 个月目标价上调至 17.2 元，对应 2010 年 17 倍市盈率。由于供股价较现价和本行的目标价分别有 23% 和 18.6% 的折让，本行建议投资者进行供股。