报告结论动力煤价格将逆转焦煤价格已经出现明显的拐点，但对动力煤价格走势存在分歧，数据显示动力煤坑口价仍维持在高点，中转地秦皇岛煤价在7月下旬小幅回落后已连续5周企稳，但我们的观点是用电结构中76％为工业用电，经济下滑也必然传导到动力煤上，只是由于动力煤较焦煤相对钢铁等产业其产业链更长，因此动力煤的价格出现逆转将较焦煤时间上略晚、幅度上略小，但逆转的趋势是必然的但经济下滑对电力需求也是打击08年1-8月发电量增长率10.9％，7、8月份单月发电量同比增幅分别8.1％、5.1％，用电结构看，一、二、三产业用电增速均下降，但以第二产业下降幅度最大，其中又以重工业中的钢铁、有色下降的最快，结合宏观以及下游行业的趋势判断，我们预计需求回落的趋势仍将延续。

　　需求不振，火电设备利用小时反弹预期落空08年前8月投产装机5178千瓦，低于07年前8月5977万千瓦的投产量，06、07年年投产装机均在1亿千瓦左右，我们判断08年全年的投产量可能在8000-8500万千瓦之间。尽管机组投产数量减少，但电力需求回落更快，因此08年利用小时数还将进一步回落，09年亦难言反弹。

　　电价再次上涨只是时间问题我们测算4季度在上网电价2次上调后，火电行业利润仍只能恢复到2季度水平，即仍是全行业亏损，这将危及行业的生存与发展，上网电价再次上调只是时间问题；07年以来多次计划中的电价调整均因CPI过高而未能出台，8月份的CPI已大幅回落，使得电价调整、能源价格调整成为可能；电价调整的先期工作已经进行，发改委、电监会等部门持续跟踪电力企业的煤价情况、经营情况，电价测算等先期工作早已完成回归博弈：作“价值投资”还是“趋势投资”？在最乐观的假设下，电力龙头公司09年业绩回到07年水平，目前股价对应的PE还在15倍左右，难以为“价值投资者”青睐；但在煤炭价格逆转且电价再一次上调的预期下，火电公司将受“趋势投资者”追捧，机构对煤炭股的减持以及电力公司可投资标的的稀缺，我们认为华能、国电、国投、粤电力四家公司存在阶段性机会。