发电量提升叠加煤价下行，公司业绩高增：截至2019年底，公司控股装机953万千瓦，其中在运821万千瓦，在建装机132万千瓦(阜阳华润二期2*66万千瓦)，权益装机962万千瓦。2019年底，安徽省省调火电总装机3717.8万千瓦，公司控股装机占安徽省省调火电装机量的22.1%，市占率及市场影响力较为突出。2019年公司实现发电量372亿千瓦时，同比增长24%。公司控股电厂全部为火电机组，均位于安徽省内，2019年安徽省在需求疲软、供给扩张、发改委稳煤价政策等多重因素影响下，动力煤价格下行，火电盈利能力增强。2020年一季度，虽受疫情影响，火电发电量大幅下降，但考虑到煤价降幅在20元/吨左右，有效抵消电量下滑影响，预计一季度盈利可观。
神皖项目并表增厚业绩，投资收益大幅增加：2019年5月底，公司完成资产交割，顺利注入集团的神皖能源49%股份。2019年6-12月，公司确认神皖能源的投资收益2.28亿元。神皖能源2019年实现净利润7.2亿元，盈利能力突出。考虑到2020年1-5月可以确认神皖能源的投资收益，预计2020年投资收益规模将更为显著。公司2019年共计确认投资收益5.2亿元，较上年同比增加0.5亿元。由于2018年的投资收益中包含参股阜阳华润(40%)确认的投资收益1.76亿元，2018年底通过增资实现控股阜阳华润(56.4%)，这部分投资收益没有体现在2019年的投资收益科目，导致四季度投资收益下降。考虑到安徽省电力市场供需偏紧，短期内燃料成本改善的影响有望超过电价下降的影响，长期范围内，由于年度集中交易和月度集中交易部分的电价几乎没有电价折扣，安徽省电力供需偏紧，预计综合上网电价有望超预期。
投资建议：给予 皖能电力 增持-A投资评级，6个月目标价4.5元。预计公司2020-2022年净利润分别为10.0亿元、11.7亿元、12.9亿元，对应市盈率8.7倍、7.5倍和6.8倍。
风险提示：用电需求不及预期、煤炭价格上行、电价下调。
