业绩简评
2020年一季度公司实现营业收入403.51亿元，比上年同期下降11.61%；归母净利润20.60亿元，比上年同期下降22.42%。
经营分析
新冠影响公司发电量下滑，增值税下调电价增长：1Q2020公司完成发电量846.76亿千瓦时，同比下降18.45%；完成售电量806.52亿千瓦时，同比下降17.92%。发售电量下降主要来自疫情对电力需求的冲击，且与公司主要发电厂的区域布局有关。公司主要火电厂分布在我国华中、华东地区，该区域如湖北、湖南、浙江等省份受疫情影响尤为严重。公司平均上网结算电价为422.35元/兆瓦时，同比增长0.11%。受益于增值税下调政策，公司不含税电价373.36元/兆瓦时，同比增长2.77%。
成本下降来源煤价下跌，预计将助力公司业绩增长：公司1Q2020营业成本相比去年同期下降12.22%，毛利率提高0.5个百分点，主要来自于占营业成本较大比重的燃料成本下降。QHD5500动力煤1Q2020均价561.74元/吨，相比去年同期下降27.49元/吨，降幅4.66%。进入二季度采暖季结束，QH5500动力煤价格跌破500元/吨，从去年开始的煤炭供给宽松格局由于疫情削弱煤炭需求，进一步加剧。
二季度预计发电量逐步恢复，煤价下降红利释放：随着国内疫情影响趋弱全国复工复产，位于我国华东、华中的浙江、江苏等用电大省的电力需求正在快速恢复，目前华能日均煤耗量以恢复至去年同期水平的98%。预计公司发电量将在二季度逐步恢复，营收下滑缩窄。预计2020年煤价中枢520-540元/吨，随着时间推移煤价继续下行，公司火电业绩也将逐步释放。
投资建议
我们预计公司2020-2022年的营收为1751.80/1821.43/1901.98亿元，对应归母净利润分别为33.10/56.39/66.65亿元，对应EPS为0.21/0.36/0.43元，对应PE为20/12/10倍，维持“买入”评级。
