事件：
国家统计局、能源局发布2020年3月电量数据。2020年3月，全社会用电量5493亿千瓦时，同比下降4.2%；规模以上电厂发电量5525亿千瓦时，同比下降4.6%。2020Q1全社会用电量同比下滑6.5%，规模以上电厂发电量同比下滑6.8%。
用电量同比降幅收窄，但内部分化明显：2020年3月，全社会用电量同比下滑4.2%，降幅较2月收窄5.9个百分点，较1-2月亦收窄3.6个百分点。我们测算2020年3月全社会日均用电量177亿千瓦时，较2月增长16.9%，较1-2月均值增长4.2%，电量环比改善明显，但内部结构差异明显。分类型来看，2020年3月，一产、二产、三产、居民用电量同比增速分别为+4.0%、-3.1%、-19.8%、+5.3%。我们测算2020年3月二产、三产、居民日均用电量分别为121、23、32亿千瓦时，环比增速分别为+39.0%、-21.2%、-6.5%。我们判断3月二产用电恢复较快，而三产用电难言乐观。
水电火电发电量同比降幅收窄：受益于用电需求环比改善，2020年3月，规模以上电厂发电量同比下滑4.6%，降幅较1-2月收窄3.6个百分点。分电源类型来看，2020年3月，水电、火电发电量分别同比下滑5.9%、7.5%，但降幅较1-2月收窄6.0和1.4个百分点。2020Q1水电、火电发电量同比分别下滑9.5%、8.2%。从目前上市公司已披露的电量数据来看，2020Q1水电、火电龙头公司发电量均呈现不同程度下滑，核电龙头公司发电量同比小幅增长。
煤价短期快速回落，利于火电成本改善：2020年3月以来，煤价快速下行，截至2020年4月16日，秦皇岛港5500大卡动力煤价降至481元/吨，已跌破“绿色区间”下限（500元/吨）；与2月末相比快速降低85元/吨。考虑到当前景气度下煤价与利用小时数的盈利敏感性差异（相关测算详见我们2018年以来的系列报告），我们判断煤价下行将有效对冲电量回落对盈利的影响。考虑到当前煤炭库存及存货会计处理等因素影响，我们预计煤价近期快速下行的红利有望集中在二季度释放，业绩兑现有所滞后。
投资建议：我们认为在电价市场化机制变革背景下，目前市场电折价总体温和，行政性降电价政策以电网侧为主，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。当前阶段电力股估值具备安全边际，维持电力行业“增持”评级。建议关注火电：华能国际、华电国际、水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源。
风险分析：
权益市场系统性风险，上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，利率大幅上行的风险，电力行业改革进度低于预期的风险等。
