事件：
2020年4月17日，公司公告2019年报。报告期内公司实现营业收入424.33亿元，同比+3.47%；归母净利润47.55亿元，同比+8.97%；扣非归母净利润42.25亿元，同比+0.94%。对此，我们点评如下：
水电：
电价同比下滑9.70%，毛利率同比下滑3.75pct。2019年公司水电板块收入185.40亿元，同比-5.70%，毛利率65.95%，同比下滑3.75pct。上网电量859.15亿千瓦时，同比+2.35%；上网电价0.244元/千瓦时，同比下滑9.70%。分公司来看，上网电量占比超85%的雅砻江水电2019年上网电价下滑9.08%，上网电量同比+0.81%，致雅砻江水电净利润同比下滑17.35%。
火电：
电量提升11.54%叠加部分电厂煤价下行，毛利率同比提升3.98pct。2019年公司火电板块收入212.79亿元，同比+8.99%，毛利率15.79%，同比提升3.98pct，毛利润33.61亿元，同比大幅提升10.54亿元。毛利润大幅提升原因：1)新投产机组出力、甘肃省外送电量增加、广西及新疆区域用电量增速较快，公司火电机组上网电量同比+11.54%；2)部分电厂入炉标煤单价降低，如湄洲湾二期、国投钦州、国投钦州、国投宣城。
新能源：
新项目落地及限电、弃光改善，风电光伏收入及毛利率大幅提升。2019年风电板块收入11.61亿元，同比+39.08%，毛利率55.81%，同比+6.83pct，主要原因是2019年烟墩、景峡续建项目陆续投产及限电情况有所好转；光伏板块收入6.90亿元，同比+99.42%，毛利率56.67%，同比+8.11pct，主要原因是收购湖州、托克逊光伏电站及光伏电站弃光率下降。
国投北部湾转让确认4.25亿元投资收益，火电公司转让进展顺利。2019年公司投资收益10.46亿元，同比翻倍，主要是新增4.25亿元处置长期股权投资产生的投资收益(2019年11月转让国投北部湾股权，确认投资收益4.25亿元)。截止2020年3月底，公司已完成6家参控股火电公司股权转让的工商变更手续。
投资建议：
维持“审慎增持”评级。政策鼓励省内水电消纳，“雅中-江西”特高压落地保障新建产能外送消纳。煤炭价格步入下行通道，火电盈利有望持续改善。预计公司2020-2022年归母净利润为54.07、58.35、64.97亿元，同比增速为13.7%、7.9%、11.3%，对应4月17日PE估值9.7、8.9、8.0倍，维持“审慎增持”评级。
