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光伏补贴计划或小于预期，但年前征求意见快于预期，利好2020 年新项目落地。
能源局提出安排15 亿元光伏补贴（户用5 亿，竞价10 亿），略低于市场预期的17.5 亿元。我们测算如果最终按0.03-0.04 元/度竞价，可支撑26-33 吉瓦新补贴项目（户用5 吉瓦，竞价21-28 吉瓦）。我们认为补贴总量虽然或将低于市场预期，但政策在年前征求意见，便于开发商尽早启动前期准备和申报，有望促进年内新项目落地进程。此外同期征求意见的风电建设方案沿用2019 政策未更新。
简化目录制管理，1-7 批目录外项目亦获“合法身份”，保证存量项目合理收益。
此次政策表示，国家将不再发布可再生能源电价附加目录，凡是符合条件的存量项目均可纳入补贴清单。根据我们的测算，至2019 年末，存量项目的年度补贴需求在2000 亿元以上（其中1-7 批目录外项目约900 亿元）。我们认为，尽管项目确认、补贴发放速度仍有待观察，但此次政策保障了存量新能源项目（尤其是1-7 批目录之外项目）的补贴获益权，有望提振风电光伏项目的收益预期。
绿证2021 年起全面推行，增强新能源在电力结构中的竞争力。此次政策说明，2021 年1 月1 日起将实行配额制下的绿色电力证书（“绿证”）交易，研究将燃煤发电企业优先发电权、优先保障企业煤炭进口等与绿证挂钩，企业通过绿证交易获得收入相应替代财政补贴。据国家能源局2019 年5 月下发的通知，2020 年各省可再生能源、非水可再生能源配额基准目标分别在11.5%~80.0%/2.5%~25.0%之间。我们认为，绿证和配额制的一并推行将有助减轻政府补贴负担，增加新能源项目的建设投资热情；而绿证市场规模方面，则有待2021 年可再生能源配额明确以及年内交易规则的出台，需进一步观察。
加大金融机构支持力度，推动资产证券化。此次政策提出，鼓励金融机构合理安排信贷规模，解决新能源项目融资问题，同时加快推动补贴项目的资产证券化进程。目前，已有不少新能源运营企业进行了资产证券化尝试，如龙源电力2018年完成保理及资产支持票据（ABN）55 亿元。我们认为，1-7 批目录外项目获得“合法身份”，将有利于此类项目及相关企业参与资产证券化与其他再融资；而资产证券化的推进也可以帮助新能源企业改善现金流，减轻资产负债表中的杠杆压力，有助于后续新能源项目的融资与建设。
投资推荐方面，我们认为光伏行业存在结构性机会，看好上游受益量价齐升跑赢下游，推荐信义光能-H，中环股份-A，福斯特-A 和大全新能源-US。同时推荐存在预期差的标的，推荐通威股份-A。
风险
政策推进不及预期，电力需求不及预期。
