一、电价电量双重提升，大水电迎来利好
2017年1-10月份，全国基建新增水电发电生产能力893万千瓦，水电发电生产能力达到29517万千瓦，同比增长3.5%。全国产全国规模以上电厂水电发电量9234亿千瓦时，同比增长2.2%，增速比上年同期回落4.5个百分点。全国水电发电量前三位的省份为四川(2469亿千瓦时)、云南(1878亿千瓦时)和湖北(1293亿千瓦时)，其合计水电发电量占全国水电发电量的61.1%，同比分别增长6.6%、10.4%和7.6%。
根据中华人民共和国水力部2005年完成的第二次水利资源普查资料：全国水力资源理论蕴藏量10MW以上的河流共3886条，水力资源理论蕴藏量6.9亿kW;技术可开发量5.4亿kW，年发电量24740亿kWh;经济可开发量4亿kW,年发电量17534亿kWh。随着开发理念的加强、规划水平的提升，部分非经济开发水电资源，也逐渐具备了开发价值，然而水电总体装机量依然受资源限制，总量提升仍然有限。
截至2017年10月年水电总装机达到332GW，扣除抽水蓄能装机27GW，常规水电站的装机量已经达到305GW。十一五期间由于装机基数小，装机量同比增加10%以上，十二五期间新增装机主要集中在2013~2014年，雅砻江和金沙江部分大型水电站投产使得行业总装机量增加超过100GW。随着优质水电资源逐步被开发完毕，以及用工、移民等成本逐年上升，水电的开发周期也将有所增加，根据各上市公司规划及行业情况，我们预计十三五期间水电总新增装机量约为60GW。
水电行业装机量(GW)
数据来源：公开资料整理
数据来源：公开资料整理
二、多项新政出台，大水电企稳
2017年6月16日，国家发改委发布的《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》指出：自2017年7月1日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆电价，缓解燃煤发电企业经营困难，由于长期以来水电的上网电价都是与火电标杆电价相挂钩，这次基金费用的下调同样有利于水电行业整体收入的提高。2017年9月能源局下发的《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知(征求意见稿)》中指出：单个项目装机容量5万千瓦及以上的水电站销售水力发电电量，增值税按照13%征收;超过100万千瓦的水电站(含抽水蓄能电站)销售自产电力产品，自2018年1月1日至2020年12月31日，对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。新的增值税政策将有利于降低行业费用支出，从而提升整体竞争力。此外，本轮煤电联动带来的火电标杆电价上涨也会促使与其联动的水电电价跟随上调，对于边际成本极低的水电来说有望进一步增厚利润。
三、来水预期前景好，提升盈利预期
从来水的情况看，全国来水总体基本保持一年高一年低的丰枯交替的模式，而2017年全年相比2016年来水偏少，因此我们认为2018年总体来水有望向好，行业总体发电量将有所回升。
我国主要流域历年来水情况(亿立方米)
数据来源：公开资料整理
水电行业利用小时数(h)
数据来源：公开资料整理
水电行业发电量
数据来源：公开资料整理
