宏观环境:电改、国改和供给侧改革 。该三项改革能够重塑行业面貌。
电力进展速度超预期,预计今年能够在全国范围内完成输配电价改革,市场电比例预计也将超过30%,增量配电改革也已启动。由于装机过剩,国家启动煤电供给侧改革,能源局计划在2020年将煤电装机控制在11亿千瓦,因此煤电理论上只存在最多20.9%的增长空间。合并重组未来会成为电力央企的改革主线,减少无序竞争,增量配电业务或成为电力行业混改的突破口。
供需形势:供应过剩,利用小时承压 。今年用电需求增速预计为4.4%,但装机增长约5.3%,因此利用小时继续下滑。水电利用小时约3,600,同比下降0.6%;火电利用小时4,066,同比下降2.4%。
火电板块:盈利继续下降,等待煤价下跌 。今年预计电价与去年持平,但取消工业专项基金和适当降低脱硫脱硝电价给未来电价带来不确定性。煤价成为火电盈利的决定性因素。通过回归方法,我们可以利用实时的市场数据来提前预判电煤价格指数,从而预判火电盈利变化趋势。
水电板块:利用小时稳定,关注利率风险 。今年水电利用小时约3,600,同比下降0.6%,延续平稳态势。由于火电标杆电价下调概率很小,因此通过“倒推法”定价的水电电价的向下风险基本解除。但由于财务费用是水电的主要成本构成之一,利率上升可能对水电盈利有负面影响。
投资策略:电改和国改是投资主线 。电力板块的PB 相对较低,加之大水电的稳定盈利,电力尤其是大水电成为避险资金的优先选择。国企改革催生行业大变革,五大发电集团旗下的主要上市公司有很强的并购重组预期。作为最佳的售电入口,地方电网公司是电改最大受益主体。重点推荐关注三峡水利、上海电力、国投电力、长江电力和涪陵电力。
