传统电力企业虽然具备专业化、规模化的比较优势，但相对于投资控股类企业来说，在财务管理和资本运营等方面还存在较大的差距。
“供给侧结构性改革”已上升至国家战略，能源结构不断优化、能源强度持续下降的趋势进一步凸显，电力企业面临的经营压力日益加大。本文基于公开统计数据，对10家典型电力上市公司进行经营绩效评价，分析企业目前经营管理中存在的关键问题。
本文有针对性地提出了提升企业经营管理水平、改进项目投资方向的对策建议，为电力行业的持续健康发展提供决策参考。
电力上市公司经营绩效评价
企业经营绩效是指特定经营期间企业的经营效益和经营者业绩。从指标内涵来看，企业经营绩效水平主要体现在企业的盈利能力、资产运营水平、发展能力、营运能力和偿债能力等主要方面。笔者基于指标有效性和数据可获性的原则，结合电力上市公司的经营特征和财务评价的特点，从盈利能力、发展能力、营运能力和偿债能力四个维度选取15项指标，构建电力上市公司的经营绩效评价体系(如图1所示)。
本文选取2015年华能国际、大唐国际、华电国际、国电电力、浙能电力、国投电力、申能股份、广东电力、广州发展、上海电力等10家典型电力上市公司年报作为数据来源，并采用熵值法依托图1的评价指标体系对10家电力上市公司经营绩效进行总体和分层评价，结果如图2所示：
由图2可知，2015年我国电力上市公司总体经营绩效的平均值为0.484。经营绩效高于平均值的有七家公司，分别是华能国际、华电国际、浙能电力、国投电力、广东电力、广州发展和上海电力，其中，华电国际经营绩效最高为0.611，浙能电力和广州发展分别二、三位，绩效值分别为0.609和0.607。
经营绩效低于平均值的有三家公司，分别是大唐国际、国电电力和申能股份，其中，大唐国际的经营绩效最低，得分仅为0.240，国电电力的绩效值也较低，为0.253。
二级指标的得分体现出了各家公司在不同维度上的绩效水平。从盈利能力来看，2015年我国电力上市公司盈利能力最强的公司是国投电力，绩效值达到0.957，远超过第二名华电国际的0.754。申能股份的盈利能力大幅落后于其他九家公司，得分仅为0.083(如图3所示);从发展能力来看，华电国际是2015年我国发展能力最强的电力上市公司，得分达到0.860，其次为华能国际，获得0.744，最低的国电电力得分仅为0.166(如图4所示);从营运能力来看，2015年我国营运能力最强的电力上市公司是广州发展，分值达到0.839，遥遥领先其他9家公司。大唐国际和申能股份的营运能力得分最低，分别为0.268和0.287;从偿债能力来看，浙能电力是2015年我国偿债能力最强的电力上市公司，该项得分达到0.975，广州发展次之，分值为0.911，国电电力最低，分值仅为0.129。[pagebreak]
典型电力上市公司经营绩效动因分析
在10家电力上市公司中，华电国际的经营绩效最优，这主要得益于其最强的发展能力和排名靠前的盈利能力。
首先，华电国际是我国装机容量最大的上市发电公司之一，电力装机的规模优势、煤电一体化的产业链优势以及多元化的电源结构优势，奠定了华电国际长期的发展基础和投资价值，成为其领跑发展能力的重要推动力。2015年，华电国际的净资产增长率达到30.02%，大幅超过同业平均水平，净利润增长率和总资产增长率在10家公司的排名也较为靠前。
其次，华电国际的发电资产已遍布全国十三个省区，且大多位于负荷中心或煤矿区附近，抵御系统风险能力较强。而处于同业领先水平的电力设备和技术优势，也确保华电国际的盈利能力持续稳步提高。2015年，华电国际分别实现营业利润、利润总额及归属母公司利润138.56亿元、138.15亿元和76.94亿元，同比分别增长24.42、29.75和21.05个百分点。
但值得注意的是，华电国际的偿债能力相对不高，这也是华能国际、华电国际、大唐国际、国电电力四家母公司同属五大发电集团的企业的通病。过大规模、过快速度的投资扩张是导致五大发电集团企业资产负债率高企的重要原因，目前五大发电集团资产负债率均已超过80%。在全社会电力需求进一步放缓的情况下，电力行业的信用风险日益凸显。未来五大电力集团可以通过调控投资节奏、推进股权融资等方式降低资产负债率水平，以提高偿债能力。
国投电力在10家电力上市公司中具有最强的盈利能力，其主营业务利润率、销售净利率、净资产收益率和加权净资产收益率分别为50.68%、32.3%、20.42%和21.84%，均处于10家公司的领先水平。以水电为主的电源结构和丰富的资源储备是国投电力领跑盈利能力的重要原因。截止到2015年底，国投电力的水电装机容量占控股装机容量比重达到61.2%。在我国宏观经济增速持续放缓和全行业节能环保压力进一步加大的大背景下，作为清洁能源的水电具有优先调度的成本和环保优势，并且受经济周期影响相对较小。
广州发展的应收账款周转率和总资产周转率在10家公司中均为最高，分别为12.24次和0.62次。其中，应收账款周转率是唯一一家超过12次的公司，存货周转率、固定资产周转率和股东权益周转率排名也较为靠前，这表明该公司营运资产的效率与效益较高。近年来，广州发展通过参与电力大用户电量直接交易竞争抢发电量、整合煤炭、油品和航运物流资源、建设电商平台提升出单效率等举措，极大提升了内部管理水平和资产运营效率。同时，借助发电装机全部集中在珠三角电力负荷中心的区位优势，广州发展资产规模和经营业绩自1997年上市以来保持了平稳增长。优良的资本结构和稳健的现金流，也为投资开发新项目、提升融资能力和降低企业资产负债率提供了重要保证。
[pagebreak]浙能电力在10家上市电力公司中具有最强的短期偿债能力，这归功于其突出的流动比率和速动比率。2014年浙能电力流动比率和速动比率分别达到1.33和1.21，均为10家公司最高。通过实施燃煤机组“上大压小”和新项目的投资建设，浙能电力的单机装机容量不断提高。截至2015年末，浙能电力60万千瓦级及以上燃煤机组总装机容量达到1962万千瓦，占控股燃煤机组容量的76.28%，远高于全国行业平均水平。随着区域经济的迅速发展和城镇化进程的进一步加快，浙江省能源需求平稳增加，对浙能电力的持续健康发展形成了有效支撑。但另一方面，浙能电力速动比率大于1，远高于其他公司，表明浙能电力经营过程中拥有较多无法获利的现款和应收账款，未来应进一步提高资金的利用效益。
大唐国际在10家公司中经营绩效最低，其中，营运能力最弱，盈利能力、发展能力和偿债能力排名也较为靠后。受上网电量减少和平均上网电价下降等因素影响，2015年，大唐国际主营业务收入比上一年下降11.83个百分点，其中，火电同比减少12.36个百分点，为近年来最低。相对于其他公司而言，大唐国际电源结构中清洁能源占比较低，仅为19.29%。
提升电力上市公司经营绩效的思考
从企业所属母公司的类型来看，作为唯一一家母公司非电力企业的上市公司，国投电力虽然经营绩效位于中游，但盈利能力却大幅领先于其他9家公司。由此可见，传统电力企业虽然具备专业化、规模化的比较优势，但相对于投资控股类企业来说，在财务管理和资本运营等方面还存在较大的差距。
从企业所属母公司的层级来看，10家电力上市公司可分为两类，华能国际、大唐国际、华电国际、国电电力、国投电力、上海电力属于中央电力企业，平均经营绩效为0.458;浙能电力、申能股份、广东电力、广州发展属于地方电力企业，平均经营绩效为0.522。从数据结果来看，地方电力企业的经营绩效要明显优于中央电力企业。如果剔除国投电力，中央电力企业的经营绩效更是降低至0.443。
一方面，浙能电力、广东电力、广州发展等地方电力企业都位于我国东部沿海地区的负荷中心，当地的经济发展水平较高，电力需求也更为旺盛，本土化优势支撑了地方电力企业相对较高的经营绩效。另一方面，相对于地方电力企业来说，中央电力企业管理和法人层级较多，子企业数量更为庞大，直接导致了中央电力企业的效率低下、竞争力不强等问题。有鉴于此，电力企业亟需深入落实今年5月18日的国务院常务会议精神，切实推进自身“瘦身健体”提质增效，通过促改革调结构，增强企业核心竞争力，实现专业化、精细化、规范化发展。
从企业的电源结构来看，华电国际、浙能电力、广州发展等经营绩效较高的电力企业基本都具备多元化的业务体系或电源结构。其中，华电国际发电装机除燃煤发电机组外，还包括燃气发电、水力发电、风力发电、生物质能发电和太阳能发电等多种形式，产业链较为完善，而且煤矿资产遍布山西、内蒙古、山东、四川、宁夏和安徽等地，可在较大范围内抵御季节波动、煤炭市场价格波动以及局部市场供求风险;广州发展已建立起天然气、电力、煤炭三大业务互为支撑、协同发展的格局，形成了富有竞争力的综合能源供应体系。多元化经营已经成为电力企业资产经营的战略选择。
(作者简介：吴琦，研究员、高级工程师;王晓岭，北京科技大学东凌经管学院讲师)
