中国电缆升级的投资增加将推动超高压(EHV)和特高压(UHV)电缆的强劲需求，可再生能源需求上升，加快再生能源的传输，铁路加快发展以及行业整合都使江南集团受惠
市场预期2015/16年净利润同比增长17%/20%，预期虽然原材料价格偏软，但江南利润率维持稳定，股息率达到5.7%
管理层相信并购将推动进一步增长。市场预测2015/16年市盈率为4.8倍/4.0倍，是三年新低，比同业折让近50%
中国领先的电线电缆供应商
江南是中国最大的电线电缆制造商之一，在超高压和特高压产品领域拥有稳固的基础。公司提供超过10，000种电线电缆，并已跟电网公司和行业龙头如中石油、深圳地铁及万达集团建立稳固的合作关系。江南集团显赫的客户群和以往旗舰项目的佳绩都证明其产品质量和领先的市场地位。江南也是中国最大的电线电缆出口商，主要出口国包括新加坡，南非及英国等。出口收入占1H15收入的4.4%。公司积极拓展其他国家销售，预期在未来出口比例将进一步提升。
多种因素驱动强劲需求
我们认为对于公司的利好因素有：1)行业整合。中国电缆供应商数量正在减少，国家发改委自2011年起停发生产许可证以淘汰落后产能。电线行业对营运资金要求较高，进一步减低其他新公司加入的机会;2)政府鼓励再生能源投资，对于再生能源的需求逐步增加，偏远地区的再生能源靠超高压电线传输，有利于提升超高压电线的需求。超高压电线传输有利于减低能源在传输中的消耗，起到节省能源的作用。3)积极拓展海外市场，抓住“一带一路”的机遇。计划中新市场包括有哈萨克斯坦，土库曼斯等。出口的毛利率为17-18%，比国内销售高出2-3百分点。相信出口增加还有助于提升毛利率。;4)高速和城市铁路系统快速发展拉动铁路电线需求，支持收入强劲增长。预计到2020年中国城市拥有地铁的城市将从2015年的28个增加到50个。;5)管理层预期持续并购将扩大其产品组合及提升利用率。
估值偏低
根据彭博综合预测，2015/16年净利润同比增长17-20%，现价对应4.8倍/4.0倍的市盈率，股息率5.2%，比香港上市同业折让50%。主要风险：营运资本需求庞大，而且江南给予国企较长的信贷期，应收账款周转天数较长;资金压力使电网公司升级超高压电缆产品比预期慢。招商证券(香港)有限公司
