特高压空间广阔,十三五期间或年均核准6-7条:国网2016年度工作会议提出力争2016年核准“五交七直”。截至2015年底,国家电网在运在建和获得核准的特高压线路变电(换流)容量达2.94亿千伏安(千瓦),且提出到2020年特高压变电(换流)容量达8.9亿千伏安(千瓦)。按照单条特高压线路变电(换流)容量2000万千伏安(千瓦)计算,十三五期间国网将再建约30条特高压线路,年均6条。若考虑南网,全国范围内十三五期间每年有望核准 6-7条特高压,我国特高压还有广阔的发展空间。
特高压GIS市占率领先,售价维持稳定:公司在特高压交流GIS方面的市占率超过40%,在特高压直流中GIS市占率更高。随着国网推行特高压直流分层接入特高压交流,公司显著受益,单条特高压直流的订单比肩传统的直流受益者许继电气。难能可贵的是,在特高压主设备普遍竞争激烈的情况下,GIS竞争格局基本稳定,售价维持在0.9-1亿元/间隔的水平。
在手特高压订单充足,天津中压基地即将放量。公司2015年特高压订单达46.9亿元,与去年相比增长40%,预计全都将在2016-2017年确认收入。我们估计2015年公司确认20个特高压GIS间隔收入,2016年将确认在手38个特高压GIS间隔中的29个,9个间隔将带来净利润增量约1.8 亿元。经历长时间的建设和大规模的投入,天津基地于2015年下半年逐步投产,基于核心器件真空灭弧室自主化且定位高端路线,保守估计2016、2017 年形成3-5亿、8-12亿的营收规模,贡献业绩增量。
筹划非公开发行,打造新的业绩增长点。公司2015年10月发布公告,拟非公开发行股票收购控股股东优质资产,完善中压和国际业务布局。适逢国家推行“一带一路”战略以及能源局推出2万亿配网投资计划,非公开发行完成后公司将摆脱对于特高压的过度依赖,发展后劲得到显著增强。根据平高集团业绩承诺,标的资产2016-2018年业绩复合增速达27.7%。
投资建议：不考虑非公开发行,预计公司2015-2017年营业收入分别为56.1、68.1、81.3亿元,归母净利润分别为8.8、10.8、 13.1亿元,EPS0.77、0.95、1.15元,对应PE为16.9、13.7、11.3倍。考虑公司低估值、高成长,非公开发行打开远期成长空间,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示:特高压的推进进度不及预期;天津基地投产运营进度不及预期;非公开发行进度不及预期。
