宏观环境：电改加速，价格改革大幕开启。政策频出，售电市场加快形成。目前发改委分别就新能源发电、需求侧管理、输配电价改革试点和跨省跨区电力交易出具指导方案。预期后续关键配套政策很快出台。价格改革也开始启动，有利于电价市场化机制形成。
供需形势：用电需求不振，火电供应过剩。随着我国宏观经济仍处于底部调整，全社会用电量仍不会有大的起色，2016年全社会用电量与今年基本持平。
受去产能影响，第二产业用电占比将继续回落。明年我国清洁能源装机仍快速增长，全国电力供需形势仍将保持宽松平衡，全国机组利用小时预计为3730小时，火电利用小时降至4015小时。
行业盈利：火电利润维持目前盈利水平，水电盈利相对15年增加。火电利用小时有所下降，但由于煤炭价格仍将长期处于低位，且煤电联动机制已然成熟，明年火电度电利润仍保持在5分以上水平，全行业利润仍保持在2000亿以上。水电电价优势明显，调度优先级高，明年利润仍同比增长。
投资策略：寻找新电改和国企改革的受益标的。电力板块高股息率、低估值，具备坚实业绩支撑。随着售电放开，水电整体受益，火电两极分化。国企改革带来的资产证券化能快速提升装机规模，增厚公司业绩。此外，核电未来发展空间大，值得关注。
重点公司推荐：(1)水电资源优质的水电股：长江电力、国投电力、川投能源;(2)地方电网类公司：郴电国际、三峡水利;(3)受益于国企改革，集团资产注入的企业：华能国际、皖能电力、福能股份;(4)装机增长较快的地方水电公司：桂冠电力;(5)具备高度内生增长性的中国核电，以及布局金融领域的宝新能源。
风险提示：电力需求负增长、煤价大幅反弹、电改进度不及预期、来水偏枯。
