超低排放控制范围从东部11省扩大到全国，市场空间增长133%
2014年9月，发改委发布《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》，提出到2020年，现役燃煤发电机组改造后平均供电煤耗低于310克/千瓦时，其中现役60万千瓦及以上机组(除空冷机组外)改造后平均供电煤耗低于300克/千瓦时。东部地区现役30万千瓦及以上公用燃煤发电机组、10万千瓦及以上自备燃煤发电机组以及其他有条件的燃煤发电机组，改造后大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值。文件中对东部的界定为辽宁、北京、天津、河北、山东、上海、江苏、浙江、福建、广东、海南等11省市。
12月2日的国务院常务会议决定，在2020年前，对燃煤机组全面实施超低排放和节能改造。根据环保部披露的全国投运燃煤机组脱硫脱硝除尘设施清单，全国登机在册的30万千瓦以上发电机组总装机容量约为7.15亿千瓦，而东部11省30万千瓦以上发电机组总装机约为3.07亿千瓦。因此，国务院此次决定全面实施超低排放改造，市场空间增长133%。
市场空间绝对值估算：554亿元-1108亿元
截至2015年10月份，全国火电装机容量达到9.53亿千瓦，按照每年新增0.4亿千瓦的火电装机增速。综合考虑2014年底，火电烟气处理设施装机占火电总装机的83%，假设未来仍延续这一改造比例。鉴于今日会议决定东、中部地区要提前至2017年和2018年达标。我们预计改造可能在四年内加速完成，预计2015-2018年间，将会有合计9.24亿千瓦火电机组完成超低排放改造。
目前市场上的超低排放改造技术路径包括两种：(1)清新环境独家的SPC-3D技术，和(2)在原有设备上加强反应强度并加装湿式电除尘设备。按照行业经验值，前者每千瓦改造成本约为60元/千瓦，后者改造成本约为120元/千瓦。
随不同技术的市占率变化，我们估算火电超低排放改造的市场空间将在554亿元-1108亿元。
清新环境：环保新格局下，充分发挥技术溢价，目标价28.4元/股。
清新环境自主研发的SPC-3D技术，相比于湿式电除尘，在改造成本、改造便利度及工期、及后续运营成本上具备更大优势，有望在市场放量中实现超越同行的高速业绩增长。
鉴于我们在今年7月份发布清新环境深度报告时，已经充分考虑超低排放的推广工作将扩散至东部11省之外的区域，并据此预计2015-2017年清新环境每年新签超净排放订单额约为36亿元、48亿元、60亿元。因此，此次国务院会议决定并不改变我们对公司的盈利预测，维持2015-2017年EPS为0.49/0.71/0.96元/股。
但我们认为，政策落地将夯实业绩兑现的确定性，使公司享受更高的估值溢价，给予公司2016年40倍动态PE，对应目标价28.4元/股，相对于12月2日收盘价21.96元/股，仍有29%的向上空间，维持“强烈推荐-A”评级。
