龙源电力: 限电恶化,下调目标价
• 龙源电力上周报告了差于预期的三季度业绩。3季度EPS仅有人民币0.001元,低于预期。由人民币贬值导致的约3亿人民币的外汇损失是业绩不佳的其中一个主要原因。前3季度风电限电率达到了13.68%,意味着3季度限电率为18.60%,同比升高13.1个百分点,主要受甘肃(~50%)和新疆(~37%)的严重限电影响。因此2015年利用小时目标降至1,980小时。
• 10月30日国家发改委价格司发出了关于2016-2020年间逐步下调风电及光伏上网电价的讨论稿。根据该讨论稿,四类区的电价降幅最小,从2015年前的0.61元人民币降至2020年0.52元人民币,降幅14.8%,而1类、2类及3类区的累计降幅是25.5%、25.9%和22.4%。上网电价下调会降低龙源电力的平均电价,但相当有限。我们估计龙源电力的2015至2020年平均上网电价只会下降1.3%。
• 维持“收集”评级但调低目标价至8.00港元。2015/2016/2017年EPS预测下调了5.4%/1.6%/2.2%,由于调低了风电利用小时预测,部分被联营公司利润贡献上调以及平均借贷利率下调所抵消。新目标价相当于14.6倍/11.5倍/10.2倍的2015/2016/2017年市盈率。