特高压项目将在2016-2 017年进入建设高峰期。14年底12条特高压线路被纳入国家大气污染防治计划输电通道后，特高压建设进度大大加快，截至目前已经有8条线获批，6条线路开工建设;2016年还将有“疆电东送”(准东，成都/华东)、上海庙。山东、滇西北琛圳四条线路获批开工。按照国家电网规划，2017年12条线将全部并网输电，因此我们预计2016-2017年将成为特高压建设的高峰期，总计约3000亿元的特高压投资均将在17年前完成确认，对特高压设备企业利好巨大。

新能源消纳促进特高压建设持续发展。我国能源生产区域和能源消耗地区的逆向分布使得建设跨区域大功率电力输送通道成为迫切需求，而近3年来光伏、风电装机容量的大幅提高导致了弃风弃光问题逐渐显现。根据国家能源局统计，2015年1,9月，全国弃光率达到10%，其中甘肃弃光率最高，为28%;上半年弃风率为15.2%，同比上升6.8个百分点，重点地区蒙西和甘肃的弃风率分别达到20%和31%。尽管发改委下发《关于可再生能源就近消纳试点的意见》，试图推动当地消纳，但是西北地区工业与城镇用电水平与东部沿海地区相差太远，消纳能力有限。因此，建设内蒙、廿肃、新疆出发的电力输送通道对于提高新能源在能源结构中的占比意义重大。目前规划的蒙、甘、新出发的特高压线路分别为4、1、3条，十三五期间新疆、甘肃出发的沿路将进一步增加。

推荐标的：许继电气(直流特高压一二次设备的绝对龙头，换流阀、控制保护的市占率超过40%，特高压受益最大标的，15年在手特高压订单超过17亿，16年特高压相关营收有望超过30亿)、平高电气(特高压交流主要设备GIS的最重要供应商，GIS市占率超过45%，公司定增49亿收购平高集团优质资产，解除同业竞争并重点挖掘国际公司业务)、大连电瓷(绝缘子龙头企业，特高压瓷绝缘子市占率接近50%，特高压业务弹性大，印度反倾销问题解决，出口逐步回暖).

风险提示：特高压项目建设进度低于预期。特高压项目建设进度低于预期。

受益股解析

大连电瓷：业绩增长兑现，特高压中标量阶段性低于预期

2015年1-9月份，公司主营业务收入4.12亿元，同比下滑3.08%;归属于上市公司股东的净利润1725.9万元，EPS 0.09元/股，同比增长12.5%。其中，3季度主营业务收入2.3亿元，同比增长50.42%;归属于上市公司股东的净利润2992.6万元，同比增长400.14%

经营分析

3 季度交货提速，业绩由亏转增符合预期：2015年中报，公司归母净利润为亏损1343.83 万元，主要原因为“淮南--上海”交流特高压和“宁东-绍兴”直流输电线路部分标段施工进度调整，大量产品无法交货。3季度交货提速，公司业绩恢复正常，除收入确认增长外，伴随着特高压产品的占比提升，毛利率由中报的26.42%恢复至31.52%，与去年持平。我们判断，随着4季度“锡盟-山东”等线路交货，毛利率有进一步提升空间。

10月直流特高压中标量低于预期：10月24日，公司公告在国网酒泉-湖南、晋北-南京±800千伏特高压直流输电线路工程盘形绝缘子集中招标活动中，中标包4，预中标瓷绝缘子68,550只，金额4000万元。按照我们的分析，公司本次中标市占率约为17%，低于预期(宁东-绍兴线为36.4%)。主要原因为公司本次投标报价策略出现失误。我们认为公司在后续招标中，通过改进报价策略，市场份额将回升，但基于本次招标结果，我们下调了公司2016年盈利预测。

特高压景气度维持高位，公司业绩弹性大：我们判断除去在建“四交三直”，国内特高压待核准线路为“四交十二直”。此外，在建设“全球能源互联网”的大背景下，国家电网公司已与巴基斯坦、蒙古、哈萨克斯坦、埃塞俄比亚、肯尼亚、俄罗斯、印尼等国家的电力公司进行特高压前期探讨，部分国家已开展前期工作，未来直流特高压数量将持续增长。

盈利调整与投资建议

根据公司近期特高压中标情况，我们下调了2016年盈利预测，2015-2017年EPS为0.217,0.263,0.377，目标价15.2元，对应2015年70x PE.

风险提示

特高压新建线路数量低于预期

市占率波动

瓷绝缘子占比下降

平高电气：前三季度业绩稳定增长，期待产业整合产生协同效应

公司今日发布2015Q3 报告，报告期实现收入31.29 亿元(YOY+25.75%)，实现净利润5.09 亿元(YOY+19.74%)，符合预期。单季看，公司3Q 实现收入11.87 亿元(YOY+39.0%)，实现净利润2.15 亿元(YOY+28.17%)。营收增加主要由于平芝公司幷表引起。展望未来，公司是特高压交流建设的主要受益者之一，随着特高压建设进入常态化，特高压将直接推动公司业绩爆发式成长。中长期看，随着天津智慧开关产业园的投入，也将充分分享配网建设的利好。预计公司2015、2016 年分别实现营收59.21(YOY+32.49%)、80.03 亿元(YOY+35.17%) ， 净利润8.96 亿元(YOY+29.21%) 、12.17 亿元(YOY+35.85%)，EPS0.79、1.07 元，当前股价对应2015、2016 年PE 分别为23X、17X，考虑公司中长期高成长确定性高，估值有提升空间，维持“买入”建议，目标价23.0 元(2016 年动态PE21X)

特高压建设为国策，建设步伐明显加快：特高压作为解决我国能源逆向分布的能源传输路径已经得到明确认可，2015 年国网已开工的4 条国内特高压线路投资规模近900 亿元;海外专案方面巴西美丽山投资规模约为18 亿美元，两项合计总投资已经近千亿元。考虑今年国网预计的开工幷建设“六交四直”宏伟计画，预计特高压投资将超2000 亿元规模，行业景气度进入新高点。

特高压交流进入建设高峰期，中长期业绩有支撑： 2015 年是交流建设高峰年，预计将开工三条路线，带来120 个特高压GIS 间隔(每个间隔造价约1.0 亿元)及其他特高压产品需求。公司相继中标蒙西-天津南、榆横-潍坊特高压项目29 个间隔1100 千伏组合电器，合同金额26.89 亿元。公司是国内特高压GIS 间隔领军企业，借助特高压交流的建设，中期业绩有支撑。

加速产业整合，打造电力装备行业综合服务商：公司近日公告拟非公开发行股票募资49 亿元，用于收购上海天灵90%、平高威海100%、平高通用100%、国际工程100%、廊坊东芝50%股权幷增资国际工程4.5 亿元、平高通用2 亿元、上海天灵0.99 亿元、平高威海0.5 亿元和天津平高3.78 亿元，投入6.8 亿元用于印度建厂项目。此次公开发行迎合上市公司国企改革大趋势，逐步实现了平高集团主业资产的整体上市，一方面提升公司竞争力和国际业务拓展能力：上海天灵弥补了公司在中压开关领域的短板，国际工程公司将加快推进多项国外工程总承包专案，提高专案回报率，增强公司盈利能力;另一方面减少关联交易，消除同业竞争：收购完成后，平高集团及其控制的其他企业与平高电气在开关柜的生产经营方面将不存在同业竞争。全部完成后，公司将转型升级成为集设计、安装、调试、运维于一体的电力装备行业综合服务商。

毛利率稳升，费用率控制良好：财务指标看公司15Q1-3 综合毛利率32.69%，同比上升4.32pct，毛利率改善主要在于特高压产品产品占比提升及部分产品招标价格提升所致;综合费用率11.92%，同比上升0.31pct，公司有着较强的费用控制能力，未来费用率有望维持较低水准。

盈利预测：预计公司2015、2016 年分别实现营收59.21(YOY+32.49%)、80.03 亿元(YOY+35.17%)，净利润8.96 亿元(YOY+29.21%)、12.17 亿元(YOY+35.85%)，EPS0.79、1.07 元，当前股价对应2015、2016 年PE 分别为23X、17X，公司6 月起停牌至11 月2 日复牌，股价出现补跌式下降，随着股价企稳，维持“买入”建议，目标价23.0 元(2016 年动态PE21X).(来源：群益证券)

许继电气：直流特高压建设加速

1、 2014年11月，1个直流特高压在建;2015年11月，4个直流特高压核准/在建;预计2016年11月，约9-10个直流特高压在建。公司大幅受益。

当前，宁东-绍兴、酒泉-湖南、山西-江苏、锡盟-泰州4条800KV直流特高压在建/核准，预计未来一年，上海庙-山东800KV、丽江-深圳800KV、准东-华东1100KV，还有数条未列入治霾工程的特高压项目将核准。

国网公司明确，正在积极推进数条跨国直流联网工程;习主席在9月份在联合国总部倡议探讨构建全球能源互联网。 预计2016年11月，将有约9-10个直流特高压在建，直流特高压投资增速巨大。

考虑到800kv直流特高压20-24个月的建设期，我们预计，除宁东-绍兴工程，以上工程将主要在2016-2017年确认收入。

公司大幅受益直流特高压。特高压最核心一次是换流阀、最核心二次设备是直流控制保护。许继电气是国内具备特高压换流阀供货业绩的四家公司之一，是国内具备特高压直流控制保护供货业绩的两家公司之一，技术实力雄厚，在国家电网公司最近完成的四条特高压工程中，许继电气稳定中标。

2、 配网、农网投资大幅增加，大幅提升明年利润。

能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》，明确今年全国配电网投资不低于3000亿元，预计比去年增加40%左右，“十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿元，维持高位。考虑到当前已完成投资距投资目标有较大距离，预计电网公司将加速开展采购、电网建设。

过去几年，国网每年完成2批配网设备的集中招标，而2015年已完成三批配网集中招标，预计今年还将有第四批招标;南方电网也积极加大农网投资改造。考虑到公司今年利润基数较低，考虑到从订单到确认收入需要数月，预计公司业绩将于明年上半年爆发。

3、 公司有望成为能源互联网龙头，国网充电设备招标行业领先。

电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合，随着分布式发电、特高压、智能电网、微电网、新能源汽车、信息技术、储能技术的融合，能源互联网已成为行业不可阻挡的趋势。

而许继电气是国网旗下唯一的一次、二次设备龙头，在智能电网领域技术实力、业绩水平为行业前两名，在配网自动化招标中均居行业前两名。随着能源互联网的推进，许继电气将大幅受益，有望成为行业龙头。公司在国网充换电设备招标中，居行业前两位。随着国网重返充电网络市场，公司将持续受益。

4、 盈利预测与评级看好公司在直流特高压、配网、充换电网络的优势地位和发展前景。预计公司2015-2017年EPS分别为0.55元、1.06元、1.48元，对应估值分别为37倍、19倍、14倍，维持 “买入”评级。

5、 风险提示直流特高压核准、中标不达预期，配网中标低于预期