预计华能国际15年上半年收入657亿元,同比增长1%。同期净利润112亿元,同比增长34.8%,每股收益0.63元,同比增长31.8%。2季度收入310亿元,环比下降9.6%,同比下降2.5%。利润50亿元,环比下降19.9%,同比增长32.7%。2季度每股收益0.28元,环比下降19.9%,同比增加30.1%。预测接近市场一致预期。
毛利扩张停滞。得益于煤炭价格的下跌,我们预计2季度单位燃料成本每兆瓦时为172元,环比下降14.9元,环比跌幅8%。点火价差同期季度持平,为每兆瓦时209元。主要是由于4月份电价调整了14.8元(每兆瓦时不含税)对冲了煤价下行,使得毛利的扩张停滞。
利用小时数进一步萎缩。公司公告2季度售电量727亿度(上半年合计1507亿度),对应机组利用小时数为960小时。相比1季度,2季度利用小时数下降了12%。水电大发(且电网优先采购水电等清洁能源的政策)是火电及华能利用小时数大幅下降的主要原因。
产能增长放缓。公司产能扩张从自建新电厂向同母公司收购资产转变。1季度成功收购8GW机组后,2季度公司通过自建电厂新增装机环比仅为1.4GW,环比增长1.7%。
维持中性。预计下半年公司毛利将维持稳定。虽然煤炭价格进一步下跌,政府贯彻以煤电联动作为电改的突破口,下半年电价下调概率较大,对冲煤价下行带来的利好。另外下半年水电大发也将为大概率事件,因此火电利用小时不容乐观。公司15-17年每股收益0.85/0.88/0.96不变,同比分别增长7.1%/7.7%/9.6%。维持目标价HK$9.01,对应2.3%的下行空间，维持中性评级。
