2014财年业绩好于预期。若以运营中的总装机容量计，中广核是中国最大的核电运营商，其于中国拥有57%市场份额。 2014年收入达210亿人民币，同比增长19.7%。中广核2014年售电收入(公司的主要收入来源，占2014年总收入93%)达到190亿人民币，同比增长18.8%，主要由于来自阳江核电站的新产能在2014年3月开始投入运作。综合装机容量从2013年底的6，122MW 上升至2014年底的7，208MW，共增长17.7%。2014年毛利率微升1.6个百分点至49%，主要因为在新发电机组投产时，处置乏燃料的费用获得豁免。2014年的收入净额达到57亿人民币，同比增长36.2%(优于管理层预期的55亿人民币)，代表着净利润率同比改善3.4个百分点。净利润率上升主要是由于： 1)合资公司和联营的两个发电机组投产。截至2014年底，应占装机容量(包括子公司、合资公司和联营)同比增长26%至7，888MW，2014年的应占上网电量同比增长23%至53，455GWh； 2)2014年的有效税率降至11.9%(2013年为16.5%)，主要由于政策豁免了新发电机组的所得税。
更多核电站将会落成。根据早前设定的输送管道时间表，四个新的发电机组将在2015年投入运作。一个发电机组将在2015上半年交付，另有三个发电机组在2015下半年交付。我们估计，应占装机容量将在2015年底同比增加26%， 而2015年的应占净发电量则同比增长10%。在FY15E 增加权益装机容量。管理层表示，现时在建核电站的调试顺利(操作安装系统和设备，并确认其性能是否符合其设计和相关标准，该过程是连接到电网前的最后阶段)，预计将能按计划交付。2015年的资本开支是280亿人民币，其中97亿人民币将用于向母公司收购台山核电站的41%权益。在完成注入资产后，中广核将持有台山核电站51%权益。2014年12月IPO 上市后，集团手头上的现金达到290亿人民币，截至2014年底的净负债率下降到65%。管理层暗示，集团将在未来发行债券或寻求境外贷款融资。我们认为，公司的财务资源充足，足以满足在建核电站的交付计划。
有关台山核电站的电价。台山核电站将是中国首个第三代核电站。第二代核电站的基准电价是0.43元人民币/千瓦时。而第三代核电站的电价一直是市场关注的问题。由于第三代核电站的单位建造成本较高(2，100万元人民币/ MW， 对比第二代核电站为1，200万元人民币/ MW)，如果第三代的电价与第二代相若(0.43元人民币/千瓦时)，我们预计股份的内部收益率将约为7%，低于现有项目的约15%。管理层表示，第三代核电站的电价尚未敲定，但相信政府部门会将电价设于让集团能取得“合理盈利”的水平。
我们的观点：鉴于核电较火电优先，我们预计核电站的利用率将维持高水平。由于中广核与中国核工业集团公司签署了长期供电合同，中广核的成本结构将相对稳定，因此预计其利润率亦至少能在2015-16持稳。中广核的利润增长主要由于其装机容量扩张。基于在建核电站的交付进度，我们估计应占装机容量将在2020年增加至17，659MW(2015-20年的年均复合增长率为14.4%)。该预测年均复合增长尚未考虑可能有新的核电站项目获批。根据“能源发展战中国银河国际金融控股有限公司
中广核电力：盈利增长可见度高
日期：2015-03-24
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