核心观点:
电缆料：高端市场进口替代值得期待。
当前，我国电缆料市场呈现三大类企业并存的局面:(1)跨国企业在高端市场优势明显；(2)国内优势企业在中端市场具备竞争优势，逐步挺近高端市场；(3)国内普通企业主要集中在低端领域。国内高端电缆料市场80%被国外企业占领(陶氏化学、北欧化工等)，国内高端电缆料绝大部分依靠进口。随着国内部分优秀电缆料生厂商技术水平的提高，凭借其较高的性价比和服务优势，高端电缆料进口替代值得期待。
德威新材：中高端电缆料龙头企业。
增发预案彰显实际控制人发展信心。
2015年1月,公司发布非公开发行股票预案,拟非公开发行股票不超过8000万股,募集资金总额6亿元,发行价格7.50元,新发行股份的锁定期均为三年。本次新股发行德威投资认购5000万股股份,认购比例为62.5%。德威投资参与此次非公开发行,彰显出其对企业发展具有强烈信心。
此外,本次新发行股份的锁定期均为三年,也凸显出公司股东对公司发展具有长期信心。
产能释放,15年起开启新一轮增长。
2013年底公司电缆料产能仅为5.69万吨,2014-2015年起有11.6万吨产能开始逐步投产,是原有产能的2.04倍。我们认为,随着IPO 募投项目和超募项目的逐步投产,公司将从15年起开启新一轮增长。
产品结构高端化,盈利能力提升。
原材料价格下跌有助于提高产品毛利率。
汽车线束料:未来进入快速放量期。
XLPE 料和屏蔽料:高压产品突破垄断;中低压产品看市占率提升。
环保型特种PVC 受益于欧盟两指令。
盈利预测与投资建议。
在各产品盈利能力相对稳定,IPO 募投和超募产能逐步放量的假设背景下,暂不考虑增发摊薄,我们测算公司2014-2016年EPS 分别为0.19元、0.30元和0.40元。考虑到公司竞争优势突出,新产品开始逐步投放等原因,给予“买入”评级。
风险提示:项目投产进度低于预期;产品价格下行;电网投资低于预期。
