工业自动化一直是市场比较关注的领域，但在电力设备行业内上市的标的不多。对于汇川技术、英威腾这一类的龙头企业，多年的市场跟踪与交流已证实其都是管理优秀、技术领先的成长类白马标的，但从二级市场走势来看，周期波动的趋势尤为明显。在2013年大幅上涨后，上述企业的股价2014年不尽如人意。那么对于2015年如何看待，我们首先要阐述两个问题：1.工控龙头的股价为何会有明显的周期性;2.2013年及2014年的股价为何如此演绎。
对于第一个问题，首先我们必须看清国内整个工控行业本身是发展稳定，需求随周期波动的。尤其是上市龙头企业目前主要业务分布在驱动层的变频产品，这个市场的周期性尤为明显。在这样一个市场中，龙头的成长性主要来自于进口替代。基于这种背景下，龙头的业绩表现中周期性与成长性并存。当宏观经济反弹时，工控市场(尤其是OEM)整体弹性高于宏观，龙头在进口替代下业绩弹性更高。而在二级市场上，投资者对于企业未来预期的变化被进一步放大，直接表现就是估值提升。业绩与估值的双击下，企业股价表现自然会“凶猛”。相反经济下滑时，龙头的周期性表现也更为明显，其业绩增速会向行业增速收敛，市场则在业绩低于预期时快速下调其估值水平。业绩与估值双杀下，企业股价向下风险出现(业绩主要是增速下降，股价下降更多来自于估值降低)。
回望2013、2014年龙头的表现就比较清晰，实际它们走过了一个反弹再到回归的小经济周期。2012年经济不景气时，市场对于汇川、英威腾的预期都十分悲观。但在2012年底降息等一系列房产政策的刺激下，2013年楼市及工业回暖，对应两者新增订单30%、40%增长。而这种业绩超预期变化反映在二级市场，就是估值从25倍向40倍的提升(汇川技术)。到2014年，宏观增长乏力，特别是房地产销量下滑剧烈对行业有显著影响，企业现金和存货在一季度出现恶化信号，三季度经营增速显著下滑。同样与之对应，公司估值水平回调至30倍以下，股价下调明显。
站在这个时点如何往后看?以汇川技术为例，经过2014年的调整，目前公司估值在25倍左右(对应2015年EPS)，接近历史低位。而对于经营层面的分析，宏观上我们可以看到降息等宽松政策刺激下，房地产销量的降幅已经在缩窄，几个季度后有可能出现新开工的反弹，进而是宏观经济的回暖(对于这个反弹的程度我们暂时难以判断)。这个因素对传统产品的刺激加上机器人、新能源汽车等新产品的放量，很有可能拉动公司利润增速的环比回升。所以总体来看，我们判断当前价格下，龙头具有较高的安全边际。但对于上升的空间，主要取决于利润增速提升程度以及是否能拉升估值。从我们的估算来看，判断2015年业绩增速在30%左右。这个增速下，25倍估值再往上提升的空间可能相对有限(尤其是考虑200多亿元市值的基数下)。当然，我们也注意到2015年业绩测算中有一些可能超预期的点，这需要我们持续重点跟踪。重点推荐汇川技术，关注英威腾、新时达。
