1、得益于煤价回落 火电盈利能力达到近十年高点

    伴随着动力煤价的回落，火电行业盈利水平明显提高，2014年3季度行业毛利率已达到23.25%，为十年来的高点。

2、煤炭需求减量化趋势形成 煤价将维持弱势

    中长期来看，我国煤炭需求增速将持续下滑，这主要基于以下几点原因：一是宏观经济增速在未来几年将逐步回落；二是单位GDP能耗逐步降低，根据《“十二五”节能减排综合性工作方案》，2015年全国万元GDP能耗下降到0.869吨标准煤，比2010年的1.034吨标准煤下降16%；三是环保压力的增大，特别是在大气污染事件驱动下，重点区域（京津冀、长三角、珠三角和山东城市群）开展煤炭消费总量控制试点，提出燃煤量削减计划，同时重工业落后产能的淘汰亦抑制了未来动力煤的需求量增量。综合考虑上述因素，我们认为随着经济结构调整、节能减排压力加大，煤炭需求减量化趋势已经形成，煤价将长期维持弱势。

3、“电改2.0”持续推进的结果必然是火电盈利能力向下修正

    在目前电力供给宽松，火电机组产能利用率不足60%，新能源电价获得政府背书的市场环境下，若“电改2.0”持续推进，不论是放开售电侧还是实施竞价上网，都将导致火电平均上网电价下移，从而使火电行业盈利能力向下修正。我们认为火电作为公用事业行业维持目前的较高毛利率水平的是不合理的，政府出于对火电环保投入加大以及未来2-3年国有电力资产证券化的考虑，短期内行政之手不会干预太多，火电行业较高的盈利水平仍将在2-3年内得到维持。