事件: 11月25日晚间,上海证券报消息,新电改方案已于当天正式上报中央,方案的核心内容是确立电网企业新的盈利模式,不再以上网及销售电价差作为收入来源,而是按照政府核定的输配电价收取过网费。 同时,放开配电侧和售电侧的增量部分,允许民间资本进入。方案将不拆分电网,调度也不独立。
点评:
新电改方案上报,电改由预期开始进入实质性推动阶段。今年以来,电改预期一直支撑着整个电力板块不断走强,有关电力改革的消息和相关的政策也逐渐出台。早在6月,习近平总书记在中央财经领导小组会议上明确提出,要抓紧制定电力体制改革总体方案,并对发改委提出要求,在今年底拿出新电改方案。如今新电改方案上报的消息,从侧面体现出了国家高层对电改进程的关注以及推动电力体制改革实质性进展的决心。11月4号,国家发改委出台《深圳市输配电价改革试点方案》,被视为电改加速的重要标志,如今相隔不到一个月,电改新方案上报中央,使得电改开始由预期转为实质性推动阶段。从内容上看,符合我们预期,也符合当前以特高压输配电技术为核心的战略,我们预计电力改革在2015年将实质性铺开,电力体制改革在原来的基础上将再进一步。
核定电网输配电价,放开配售电侧增量部分。据悉,新电改方案的核心内容与11月初的《深圳市输配电价改革试点方案》相一致,即由政府核定电网企业的输配电价,电网企业不再以上网及售电价差作为收入,而是按核定范围以“成本+收益”的方式收取过网费。根据我们之前的分析,输配电价改革将有助于推进竞争性电力市场的行程,为电力价格的市场化定价机制构建提供基础。同时,新方案还强调放开配电侧和售电侧的增量部分,允许民间资本进入,此举将在配售电测引入更多的市场竞争者,从而形成市场化定价的电价行程机制。另外,此前关于拆分电网的传闻在新方案中被否认,电力调度也暂不独立。
构建竞争性电力交易市场,发电侧竞争压力加大。日前,国务院公布了《关于印发能源发展战略行动计划(2014-2020年)的通知》,根据计划,中国将深化能源体制改革,其中推动销售电价由市场形成,加快电力体制改革步伐,推动供求双方直接交易,构建竞争性电力交易市场。新电改方案中,规定电网企业以收取过网费为收入,一定程度上取消了电网企业以往低买高卖获取价差的中间环节,最终目的是推动发电侧和售电侧供求双方直接交易。通过引入民间资本进入配售电环节,增加市场竞争,从而能形成竞争性的电力交易市场。我们认为,竞争性的电力交易市场,对于传统的火电和水电这些发电侧发电企业而言,将由于发电成本上的差异使得发电企业的盈利产生分化。对此,我们维持之前“具有成本优势的发电企业将受益”的观点。水电:由于水电企业成本低,上网电价也低,因此在未来电力市场化改革中,具有成本和环保优势的水电企业将明显受益,甚至因此上网电价得到提高,从而提升盈利水平。火电 :相对于水电,火电整体成本较高,在未来的竞争中将处于不利局面,整体偏负面影响,直接反映是利用小时的变化加剧,且还受电煤成本影响,因此具有大功率、高效率、低煤耗等参数高的机组的发电企业,是火电发展的大趋势。11月22日,央行决定降息,对高负债的火电企业无疑也构成利好,这将增厚未来火电的业绩。
投资建议:继续关注受益明显的水电企业和地方火电企业。新电改方案的上报,意味着电改进程的进一步提速,并且未来改革推进的速度有可能再度超出市场预期。目前来看,电改不断加速的趋势符合我们今年以来的判断,电改预期也不断推动电力行业走强,因此我们维持电力行业“谨慎推荐”评级。至于个股投资机会,继续建议关注两条主线:第一,受益明显的低电价、低成本的水电企业,可以继续关注优质水电龙头国投电力(600886)和长江电力(600900),适度关注桂冠电力(600236)和黔源电力(002039)。第二,关注电改试点较为明确,以及低估值的地方性火电企业,建议关注广州发展(600098)、皖能电力(000543)和天富能源(600509)。
