长江证券：PMI季节性回落 制造业冬眠期延续
2014-02-07类别：宏观研究机构：长江证券研究员：吴春杰
[摘要]
报告要点：
官方制造业PMI：季节性回落，制造业冬眠期延续最新公布的1月PMI较上月回落0.5，从历年同期官方制造业PMI的变化上来看，仅07、12年有微弱上行。当前制造业景气度处临界值以上，指数小幅回落符合制造业开工淡季规律。
PMI分项：“库存累积、价格急跌”压制盈利1）在新订单连续四个月回落反映企业家未来需求预期悲观，而结合积压订单回升，体现企业淡季主动收缩生产意愿，原材料库存小幅累积具有一定的被动性；2）产成品库存转而上升，进一步验证了当期实体经济需求的疲弱状态；3）最新的PMI购进价格指数大幅回落3.37，当前经济需求不振已由量向价转导，量价同降，企业盈利短期承压；汇丰PMI：中小企业景气回落更为明显汇丰PMI表现为与官方一致的回落，同样反映了当前制造业整体进入淡季回落。但指数降至临界值以下，中小制造业企业家预期较大企业更悲观。
PMI库存周期：维持谨慎基于当前库存周期指标所处状态对下月市场宜持相对谨慎态度。正如此前两个月我们所提示的，新订单回落已向生产环节转导，当前制造业以反映转入季节性淡季为主，难期待超预期向上。
投资策略与行业配置在制造业内部，新兴制造业的占比尚低，其上行空间短期尚不足以弥补产能过剩制造业在去产能、去杠杆压力问题下的回落。非一朝一夕能够实现的经济转型过程中，制造业在新旧交替的逐步展开的背景大概率仍是整体经济的缓慢下行。企业家预期变化围绕季节性波动幅度收窄。
在这一背景下，基本面更为重要的观察点为3月开工旺季能否及预期。此外，2月无工业生产数据真空期，经济基本面到市场的映射作用相对缺失。预计随节后市场流动性改善可期，成长股结构性行情有望延续。
