国家发展改革委19日宣布：自6月20日起将汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元。自7月1日起，将全国电价平均每千瓦时提高2.5分钱。自即日起至今年12月31日，全国煤炭生产企业供发电用煤的出矿价，不得超过2008年6月19日实际结算价格。
点评：2007年12月中下旬签订的2008年电煤重点合同价格同比平均涨幅达10％，考虑到运费的上涨，电煤实际到厂价格涨幅更高。在电价基本不变的前提下，发电行业成本压力日益沉重，是导致发电行业整体经营陷入困境的最主要原因。1-2月份，电力行业利润总额由去年同期的216.1亿元下降到95.4亿元，同比下降55.9％。其中，火电企业利润仅为25.5亿元，同比下降了75.4％，一季度电力行业上市公司净利润同比下滑幅度接近70％，与煤炭行业上市公司一季度净利润总额同比增长50％以上形成鲜明对比。一季度3112家发电企业中约半数亏损，到二季度结束时，这一比例预计会扩大至七成。
随着奥运会及夏季用电高峰的日益临近，电力需求将进一步增加。为了保证发电企业在此期间能提供稳定的电力供应，政府在不大幅推高CPI涨幅的情况下采取相关措施来减轻火电企业所面临的成本压力的迫切性不断增加，可能的政策选择包括控制上游煤价、上调上网电价、政府补贴和煤电联动等。
我们认为，由于国内发电企业众多，股权结构不一，从中央到各级地方政府以何种方式补贴、各自补贴比例如何，均难在短期内得到满意的答案，因此直接给予电厂财政补贴在实施当中面临较多困难。相形之下，实施以提高发电企业上网电价为主要内容的煤电联动是相对可行的方案。此外，为了保证煤电联动的效果不被煤价的继续上涨所抵消，采取行政手段控制上游煤炭价格预计也将是政府配套政策之一。此次发改委在上调电价的同时对电煤价格实施行政干预，符合我们之前的判断。
目前煤电联动的具体方案尚未明确披露，0.025元/千瓦时的调价如何在火电、水电、电网企业以及政府项目当中进行分配并未公布。但是从国家发改委在解释此次调价原因时所列举的4个因素来看（表1），前两个均与火电企业成本上升有关，第三个涉及电网企业，第四个虽然提到要鼓励可再生能源的发展，但并未将水电列举出来，仅提及风力发电以及规模更小的生物质发电。因此我们预计此次调价无疑将首先向火电企业倾斜，电网企业次之，水电企业受益的幅度预计相对有限。
表1 国家发改委指出的调价原因一览
序号 调价因素
1 电煤价格持续大幅攀升
2 燃煤电厂脱硫成本增加
3 电网企业还本付息额的负担加重
4 需要适当提高可再生能源电价附加以鼓励风力发电、生物质能发电等可再生能源的发展
在假定火电年度平均价格上调0.01元/千瓦时（税后）而水电价格保持不变的前提下，我们在表2中给出了相应测算结果。我们可以看到，电力价格调整对国投电力（600886.SH）（爱股,行情,资讯）业绩影响更大，假定火电年度平均价格上调0.01元/千瓦时而水电价格保持不变，对公司的静态影响为增加每股收益0.115元左右。考虑到公司业绩对于电价上调高度敏感且估值水平在主要火电上市公司处于低端，建议买入。
表2 电价调整0.01 元/千瓦时对主要火电上市公司2008年EPS的影响
代码 简称 2007年发电量 每股发电量 每股权益火电发电量 对2008年 EPS影响（元）
601991大唐发电 1182.71 10.1 7.6 0.057
600795国电电力 657.95 12.1 5.7 0.045
600011华能国际 1736.88 14.4 10.7 0.087
600886国投电力 355.45 33.7 16.1 0.115
600027华电国际 702.7 11.7 9.3 0.082
资料来源：公司资料，海通证券研究所
注：“2007年发电量”单位为“亿千瓦时”，“每股发电量”及“每股权益火电发电量”单位为“千瓦时” 注：“2007年发电量”单位为“亿千瓦时”，“每股发电量”及“每股权益火电发电量”单位为“千瓦时”
