策略观点
昨日晚间发改委上调了油电价格。预计对最近走势疲弱的大盘产生刺激作用。昨日上午沪指先挫3％，午后在外围指数纷纷下跌的感染下，投资者信心黯淡，股指加速下挫，将前一交易日的涨幅悉数抹去。上证指数报收2748.87点，下滑6.54％，深证成指报收于9161.56点，下滑7.49％。两市合计成交903亿元。
早在上周天相观点即认为油价管制给市场带来严重的影响。能源价格管制、政府补贴和征收特别收益金的一整套措施，看起来就像是政府完全控制了影响石油石化企业的收入、成本和利润的最关键要素。显然，这种做法违反了能源市场和能源企业运行的基本规律，是行政干预的回归。在能源价格上涨的长期过程中，不可能单一靠限价来处理这一问题。应该采取长久持续的对策。管制下的能源价格不但扭曲市场供需情况，而且这一纸限令使上市公司业绩大受影响。电力行业是另一个受价格管制的行业。长期的电力限价措施已给电力企业带来严重生存危机，利润大幅缩水，资金紧张。
08年上半年电力企业可能遭遇全行业大面积亏损的尴尬处境，目前已有国投电力（爱股,行情,资讯）、宁波热电（爱股,行情,资讯）、广州控股（爱股,行情,资讯）等发布预降预告，漳泽电力（爱股,行情,资讯）、汕电力A、上海电力（爱股,行情,资讯）等预亏，近三成企业发布业绩下降的预告。电力、石油、石化行业是的A股上市公司的主要利润来源之一，2007年占全部企业盈利的2成。价格机制早日理顺，就 意味着这些行业将提早扭亏，市场预期也将得以大幅提高。
油电提价对石油加工、电力热力企业以及燃气供应企业明显利好。而对化工、建材、有色冶炼、食品制造业、交通运输和交运设备制造业的负面影响最大。尽管各行业的受提价影响喜忧参半，由于石油、石化、电力行业占A股市值权重较大，总体而言将对市场产生积极影响。此次调价由于考虑到CPI的压力，调价幅度较小，我们认为油电价格偏离其合理价格较远，后期还有上调空间。能源价格调整是一个渐近的过程，价格机制理顺后将给市场带来进一步调整的预期。从投资策略的角度来讲，我们建议投资者及时调整行业配置，持续关注相关受益板块。（孔令桦 仇彦英）
调整能源价格和财政补贴，稳定经济增长
国家发展和改革委员会19日宣布，自6月20日起将汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元；自7月1日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱。液化气、天然气价格不作调整。
评论：1、对CPI影响：此次调整汽油、燃油价格幅度17％-18％，煤油价格提高幅度为25％，短期将推动通胀预期的上升。按照成品油占CPI比重1％测算，将直接影响CPI 0.17％-0.18％；由于居民用电价格暂不调整，因此对CPI没有直接的推动作用；也就是说，此次调整，将使得CPI在7月份的新涨价因素当中直接增加0.17％-0.18％。需要指出的是，我们之前根据投入产出模型测算的，成品油价格和电力价格每提高1％，将分别带来CPI环比上涨0.06％和0.09％，该测算结果比实际CPI的变化偏大，主要是模型测速煤油考虑市场需求的变化和企业对成本上升的消化能力，另外，模型测算的是在较长时期内价格最终传导完全应该达到的变动幅度。总体来看，由于电力价格对CPI直接影响更大，而由于此次调整价格并没有调整居民用电价格，因此短期对CPI的推动可能低于预期，这也体现了政府调控政策对于通胀的考虑。
2、从我们目前跟踪的商务部数据看，6月份以来食品类的价格仍然保持环比回落的趋势，上月新涨价因素和本月翘尾因素为7.3％，而核心CPI传导存在时滞情况下，6月份CPI可能较5月份依然是回落的。
3、我们认为调整成品油和电力价格对于PPI和燃料动力购进价格将有进一步的推动，企业的生产成本将有进一步上升，给全面通胀带来潜在的压力增强，对不同生产型行业的成本影响也不尽相同。总体上，将抑制高能耗行业的生产与投资。根据统计局投入产出系数数据的投入产出模型测算结果显示，调整电力价格和成品油价格影响的范围较广，电力价格影响主要集中于基础原材料和设备制造，包括化学工业中的多数行业，非金属矿制造、金属冶炼与加工、汽车制造业电气与电子设备制造等影响也较显著；成品油价格影响集中在化学工业、交通运输业、金属冶炼及压延加工也、电力热力生产与供应业、通用设备和非金属矿制品等。
4、天相在中期策略会上提出，能源价格管制“这种做法违反了能源市场和能源企业运行的基本规律，是行政干预的回归，是改革的倒退。这样的措施导致了能源的浪费，市场的混乱，消费者的排队，权力的腐败，生产者的损失并进而加剧了供给的不足和通货膨胀。从社会影响来看，限制能源价格是对相对富裕阶层的倾斜政策，对弱势群体和社会和谐是不利的”。天相在此前一系列报告中也对理顺价格体系、稳定经济增长提出政策建议，现在看来政府顺应了来自实体经济和市场的呼声。与此同时，国家加大对农业和城市低保政策的补贴，也符合我们在此前报告中的建议。整体看理顺价格体系，加大财政补贴力度，有助于保证供给，保证经济稳定增长。（石磊 金春萍）
国内成品油价格调整对石油石化行业影响
发改委公告，自6月20日起上调国内成品油价格，其中汽、柴油上调1000元/吨，航煤上调1500元/吨。此次我国成品油价格调整幅度基本与其他各国相同，以07年11月调整后的基准零售价计算汽、柴油调价幅度分别约为17％和18％，航煤则为25％。
油荒压力、政府财政负担压力、CPI回落趋势等是此次成品油价格调整时间略早于市场前期预计的下半年的主要原因。
国际油价的进一步上涨、对我国原油消耗需求的抑制、周边国家油价调整幅度以及对CPI影响的程度是此次调价幅度超出市场前期预计主要原因。
此次调价对各行业的影响：
石油石化：此次成品油价格上调后，两大石油公司炼油业务的盈亏平衡点将由之前的约70美元/桶上升至约83美元/桶；以后6个月两大石油公司成品油产量计算，预计中石油和中石化将分别减亏400亿和560亿；但具体业绩仍然难以确定。（赵鹏程）
油价上涨 销售淡季：汽车板块三季度有较大压力
国家发改委再次宣布上调成品油价格：从6月20日起汽油、柴油每吨提高1000元。
点评：此次油价上调幅度接近15％，在目前CPI高企的背景下，对汽车行业构成负面影响。具体来看，有两个方面：
1） 影响潜在购车者的消费环境，从而影响购车需求。根据我们的测算：此次油价上调后，对于一个家庭用的标准车而言，油价上调后，油费支出在使用总支出中所占比重将接近50％，使用总成本比调价前将增加约7％。由于汽车属于耐用消费品，整体来看相对于其他生活必需品，消费者对车价以及使用成本的敏感性更强，再加上去年11月1日约8％的上调幅度，在半年左右的时间内油价已经累计上调超过20％，累积效应的释放对行业发展构成负面影响，其中对乘用车的影响显著大于客车和货车。
2） 影响行业的结构。我们已经连续跟踪了乘用车特别是轿车的排量结构变化。贯穿于2006-2007年的排量结构升级趋势已经得到扼制，油价上调将进一步使得消费者的排量区间向1升到1.6升的区域密集，对行业整体的盈利产生负面影响。
今年1-5月，汽车行业销量同比增幅为18.91％，呈持续下跌态势，而2007年行业整体增幅为21.84％。和07年相比08年增速已经累计下滑约3个百分点。6、7、8月份一般是行业销售的淡季，在油价上调的背景下，我们预计汽车行业在三季度的销售增速下滑幅度将有增大的可能。另外北京奥运限行和四川地震对区域市场的销售将带来一定不利影响。
我们维持对汽车行业的中性评级。从投资机会来看，我们认为三季度汽车板块很难走出像样的行情，个股方面建议关注增长相对平稳的大中客龙头公司宇通客车（爱股,行情,资讯）、金龙汽车（爱股,行情,资讯）和具有整体上市预期的一汽轿车（爱股,行情,资讯）。（王明存）
电价上调对钢铁行业的影响偏小
6月19日，国家发展改革委出台了电价调整方案，决定自7月1日起将全国销售电价平均提高2.5分钱。
评论：钢铁行业内从上游的铁前环节到下游的轧钢环节，耗电量依次增加，根据WSD07年的统计数据，靠近末端的轧材热轧和冷轧吨耗电量为200、400度电。我们取冷、热轧材的均值300度电为吨钢耗电量来计算电价上调2.5分钱对钢铁行业的影响。
07年全国钢铁行业最终用的电价均值为0.48元/度，此次电价上涨5％,增加吨钢成本7.5元，占07和08年吨钢成本的比重均不到0.5％，因此如果按行业净利率5.5％来估算，不考虑产品提价因素，电价增加5％对行业净利润的影响为3.5％左右。
我们仍然维持钢铁行业的“增持”评级。（王招华 王明存）
国内航油价格上调，航空公司盈利空间再受挤压
2008年6月19日晚，国家发展改革委员会网站发布信息，决定自6月20日起上调国内航煤价格1500元/吨。
本次航油价格调一直在市场预期之中的，但是上调幅度高于市场预期。
在本次航油价格调整之前，国内航油比去年同期高出约10％左右，在本次航油价格调整之后，国内航油价格比去年同期高出38.75％。
据我们测算，以07年的耗油量测算，国内航空煤油每上涨100元/吨，中国国航（爱股,行情,资讯）、南方航空（爱股,行情,资讯）、东方航空（爱股,行情,资讯）EPS将分别为减少0.01元、0.05元、0.03元，因此，本次国内油价上调，若不考虑航油附加费后续可能上调的影响，将对中国国航、南方航空、东方航空EPS分别形成0.15元、0.75元、0.45元的负面影响。航空公司盈利能力进一步受到挤压。
我们初步预计，国内航油附加费将进行调整，若国内800公里以下航段由当前的60元/人次调整为80-100元/人次，国内800公里以上航段由当前的100元/人次调整为140-160元/人次。以此测算，预计对本次航油价格调整的覆盖能够达到60％以上的水平。
航空公司盈利能力受到挤压，可能促使高管层加快推进行业二次整合步伐，以更为合理高效的配置有限的航空资源。我们认为，奥运会之后将是启动行业资源整合的较好时机。
我们维持前期观点，即在地震、奥运安全、藏独、国内外经济等因素影响和高油价背景下，航空股投资机会不大，维持对行业的中性投资评级。
上市公司层面，由于目前并没有确切的航油附加费收费标准调整方案，我们暂时不对主要航空公司盈利预测进行调整，待相关方案出台后，再统一计算调整上市公司盈利预测。维持中国国航、南方航空、东方航空的“中性”投资评级。（张勋）
电力行业：电价调整、电煤价格临时干预为行业带来利好
事件描述：国家发展改革委员会19日宣布：自7月1日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱，但对城乡居民用电和农业、化肥生产用电价格不作调整。并且对全国煤炭生产企业供发的电煤出矿价实施临时限价政策，自即日起至2008年12月31日，该价格不得超过2008年6月19日的实际结算价格。
评论：此次上调电价、临时限制电煤价格，适当补偿电力企业成本增支，有利于缓解电力企业经营困难，保障电力供应，同时提升了上网电价上调的预期和确定性，也将会给上市公司带来投资机会。上调销售电价符合我们的预期，但是其上调幅度大于我们之前5％的预期，此次上调幅度在6％-7％左右。此次政策不仅抑制了电企成本的上涨，同时增加了上调上网电价的预期，我们认为政策的实施为电力行业带来双重利好。我们建议关注对电价上调较为敏感的公司，如华能国际（爱股,行情,资讯）（600011）、华电国际（爱股,行情,资讯）（600027）和国电电力（爱股,行情,资讯）（600795）。风险提示：上网电价是直接影响电力企业营业收入的指标，其上调幅度和时间还存在不确定性；电煤的限价政策是临时的，一旦电煤价格恢复市场机制定价原则，我们认为其价格将继续高位运行。
