火电上网电价下调方案正式公布，2013年9月25日起实施

　　发改委下文落实火电电价下调（基于8月30日文），并于2013年9月25日起实施，上市电力公司也已陆续公告旗下电厂的电价变动情况。基于2014年发电量预测，我们预计上市火电公司2014年含税上网电价将下调3-4%。

　　下调幅度高于预期，但近期煤价持续下跌，对公司13年预测不做调整

　　此次下调幅度高于我们此前预期，但由于近期煤价继续走低，对13年盈利影响小，因此我们暂不调整盈利预测。如果假设14年开始火电电价累计下调8%（较本次调整前，即假设2014年1月起根据煤电联动机制再次下调火电电价）、2014年540元/吨的煤炭均价（秦皇岛5500大卡），我们2014年盈利预测将增加6-32%，行业2014年市盈率则为9.6倍。

　　估值具有吸引力，但受电价再次下调的预期影响，股价或将继续承压

　　我们仍看好电力行业的基本面，我们认为用电需求复苏+煤价长期走弱利好火电。自今年5月上旬市场传闻电价下调至今申万火电行业指数已经下跌了15%，我们认为当前股价已反映了2014年电价下调超过10%和540元/吨煤价的预期，因此下行空间有限，但煤电联动机制下的电价调整幅度悬而未决仍将制约股价。

　　首推华能国际，其次国电电力

　　火电股中，我们仍最看好估值便宜且ROE最高的华能国际，我们预计公司2013-14年ROE分别为17.7%/14.1%，而当前2014年PE仅为8.3倍（基于13/14年现货煤均价每吨600/620元的假设，而当前煤价是520元/吨），2013年股息收益率达到6.9%.其次我们看好国电电力。