13年上半年盈利11亿元以上，环比上升34%

    国投电力发布业绩预增公告， 2013 年上半年实现净利润11 亿元以上（EPS0.16以上），净利润同比/环比分别增长5662%/34%。上半年业绩占我们13年全年利润预测的69%，我们的业绩预测面临上行风险。

    业绩增长主要来自雅砻江水电

    雅砻江是公司业绩增长的主要来源。二季度雅砻江逐渐进入汛期，实现上网电量75.55亿千瓦时，环比增长43.4%.我们预计受益于电价和电量的上升以及折旧费用减少，二滩电站上半年有望实现利润2亿元。锦屏二级2台机组一季度负荷率接近80%，二季度有望接近满产，我们预计上半年有望实现利润6亿元。官地电站今年4台机组全部投产，并享受新的上网电价，我们预计盈利约2亿元（去年同期亏损）。我们预计雅砻江上半年合计盈利约10亿元。

    二季度火电电量下滑

    受需求疲弱的影响，公司二季度控股火电电厂实现上网电量83.55亿千瓦时，同比下降18.5%，环比一季度下滑14.6%。参股电厂二季度上网55.39亿千瓦时，同比略降3%，环比上升2%。

    估值： “买入”评级，目标价4.60元

    我们分别使用DCF和成本法对雅砻江下游和中游估值，得到雅砻江的合理价值409亿元（国投持股52%）；使用DCF得到雅砻江以外资产97.5亿元的估值。两部分相加，得到公司股权价值310亿元，目标价4.60元。