电力行业观察：预计5月电量同比增速为5%-7%，与4月用电增速（6%）基本持平。

    1）4-5月属于传统用电淡季，日均用电需求总体平稳。从5月用电情况看，日均用电维持在140亿kwh，环比4月水平小幅上升2%左右，同比增长5%-7%。从月内看，日均电量水平呈现逐渐上升趋势。2）对于全年电量走势，我们维持前低后高的总体判断，预计今年二季度起电量增速将出现回升。

    煤炭市场观察：行业低迷延续，部分省份点火价差进一步扩大1）国内煤价延续小幅下跌态势。5月29日，环渤海动力煤价格（Q5500）降至610元/吨，较两周前下滑2元/吨。自年初以来，煤价已累计下跌23元/吨，降幅4%.2）港口、电厂煤炭库存同步上升。秦皇岛港煤炭库存量较月初上升23%.同时，全国重点电厂库存可用天数从20天上升至22天。3）6月，煤价仍将低位徘徊。在运力通畅的背景下，我们认为，国内煤炭产能释放，能有效抵御进口煤数量减少对于供应的影响。

    电力行业盈利：二季度有望再创新高，下半年：建议关注火电厂环保投入，而非电价波动。

    1）一季度，火电行业税前利润率为10%，处十年来较好水平。二季度，在煤价小幅下跌、利用小时环比改善的过程中，火电行业盈利预计持续改善。中报业绩同比再创新高是大概率事件。2）展望下半年，在电煤价格平稳态势下，我们认为短期内电价调整的可能性低。但，我们将密切关注火电对于电力脱硝、除尘的投资进展。2013、14年上半年是火电集中完成环保改造的阶段，环保投入的加大，将减缓火电盈利改善的步伐。

    双周股票变化：超额收益在减少，短期跑输市场上周受到燃煤电厂电价下调传言以及限制低热值动力煤进口意见稿影响，市场对火电股投资信心下降，两市股价出现不同程度回落。

    A股：过去两周内沪深300指数累计上涨0.6%，除水电外，火电公司普遍下跌1-10%，跑输大盘。

    H股：过去两周内恒生国企指数下跌2.4%，H股火电公司累计下跌8%-21%，跑输市场5-18个百分点。

    ——A股：当前股价对应电力板块2013-14PE分别为12x\10x，PB为1.5x\1.4x。估值处于历史较低水平；二季度火电机组利用率回升，煤价小幅回落，盈利能力仍有提升空间。结合前期股价表现和当前估值水平，我们审慎推荐华能国际、国电电力、华电国际、国投电力。

    通过股价回落释放前期利空消息风险最为充分，当前估值已明显低于行业平均水平，业绩弹性最大，在煤价回落和电量上行的过程中，受益最为明显。华润电力受到整合华润燃气影响，原有估值溢价优势削弱，目前价位对应13年PE仅10x，是个合理介入水平。但短期上行空间受到压制。华能国际相对A股并没有折价，且PB估值高于行业水平，短期不建议介入。