瑞银昨日发表研究报告，指出由于煤价上涨，但未能上调电费，令市场情绪对内地电力企业极为负面，并在股价上已经反映出来。电企股价去年第四季度下挫45%至69%，而今年3月份则下跌6%至26%。
瑞银指出，内地煤炭供应短缺乃结构性的，而非一次性事件。虽然雪灾及关闭小矿场，令短缺在1、2月间达致高峰，但煤炭存量早在去年第四季度已大幅下降。目前内地遇到的挑战为增加煤产量及运输基建，以应付电厂消耗所带动的强劲需求。瑞信将今明两年现货煤涨价预测由10%及5%，上调至20%及10%。电企煤炭成本上升主要来自三个方面，包括今年现货煤价预期按年上升20%，及合同煤价上涨8%至17%。此外，电企所能签订的煤炭采购合同比重按年下降，须增加价格较高的现货市场采购比例。
为反映煤价预测涨幅增加，瑞银同时将电费涨价预测，由3%上调至4%，不过要视内地通胀情况而定。内地消费者物价指数(CPI)涨幅由1月份的7.1%，加速至2月份的8.7%。瑞银预期通胀将在下半年放缓，故将预期电费调整时间推迟两个月至8月底。瑞银相信，存在政府连续第二年不启动煤电联动的风险，因为电企毛利率虽受压，但仍获得盈利。不过，上市电企的财务状况，与其余大部分电企有别。大部分电企只有小型发电机组，经常无法订购合约煤，须以较高价格，全数从现货市场采购。
由于煤采购成本增加，意味很多电企亏损。为避免没有经济效益的电企倒闭，瑞银相信管理层会最终让电费上调。瑞银指出，业内人士及电企管理层均表示，以补贴替代上调电费并不可行，实施的机会甚低。
瑞银预期今年发电容量净增长85千兆瓦，总容量至年底达798千兆瓦，相当于按年增长12%，略低于07年的14%增幅；同时大致符合中电监预期的81千兆瓦净增长。瑞银预测今年电力需求增长12%，符合中电监于2月底所作的预测。
瑞银调低大唐发电(10.77,0.51,4.97%,吧)（00991.HK）今明两年盈利预期26%及30%，而2010年则上调8%，相应目标价由7.7港元下调至6.6港元，维持“买入”评级。瑞银预期煤价将维持偏高水平，电企垂直整合有助稳定供应，而大唐的煤炭投资可降低涉及的煤价风险，不过化工投资令其暴露于化工周期风险。大唐的燃气项目看来合理，但由于最初几年产量较低，将出现亏损。因涉及大量资本成本，毛利率将偏低，直至管道使用率提升。对于煤化工项目，瑞银较不乐观，因大唐缺乏经验。大唐煤化气及煤化工项目，均使用来自胜利矿场的煤。
瑞银维持华润电力（00836.HK）“买入”评级，并将今年盈利预测下调14%，而2009及2010年则分别上调1%及5%，相应目标价由24.1港元上调至27港元。管理层专注于建设及营运的成本控制，令财务状况强健。瑞银预期华润电力受惠发电容量大幅上升及设备使用率稳健，今明年的纯利按年增长12%及47%，并维持稳定派息比率。不过，由于有新电厂投入营运，令折旧及利息开支上升，加上较高的燃料成本，故瑞银料今年纯利率由去年的19%降至15%。
此外，瑞银维持华能国际(9.29,0.46,5.21%,吧)（00902.HK）“买入”评级，目标价由9.2港元降至8.6港元；下调华电国际(5.80,0.31,5.65%,吧)（01071.HK）评级至“沽售”，目标价由3港元降至1.5港元；维持中国电力（02380.HK）“沽售”评级，目标价2.4港元。
