装机容量将继续增长：公司未来业绩增长主要来自于煤炭价格的同比下降和装机容量的增长。新机组投产方面，预计2013年将投产334万千瓦火电机组，其中包括布连电厂2×66万千瓦机组、克拉玛依热电厂2×35万千瓦机组、库车二期2×33万千瓦机组和英力特工业园2×33万千瓦机组；预计2013年投产水电较少，主要是大渡河吉牛电站3×8万千瓦机组。

    2014年-2015年迎来投产高峰期：公司以69%的股权控股国电大渡河流域水电开发公司，大渡河流域在建大岗山、猴子岩、枕头坝和沙坪4座水电站，根据建设进度，预计首台机组于2014年，2015年-2016年开始大规模投产。除此之外，公司还储备有较多火电项目，预计2014年投产火电240万千瓦左右，2015年火电投产800万千瓦左右。

    资产注入有望带来超预期：公司是国电集团火电及水电业务的整合平台，集团火电资产是国电电力的数倍，随着煤炭价格的下降，火电行业盈利能力快速提升，存在较大资产注入空间。

    投资建议：不考虑资产注入的情况下，预计公司2012年-2014年EPS为0.32元、0.33元和0.35元，对应PE为9.2倍、9.0倍和8.3倍，公司估值在电力行业中处于较低水平，存在较强资产注入预期，并且2015年之后公司有望再度进入业绩大幅增长时期，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价3.6元。

    风险提示：（1）煤炭价格下降幅度低于预期；（2）利用小时大幅下降；（3）投产速度放缓。