用电需求有望触底反弹。受宏观经济疲软的影响，今年以来电力需求增速持续放缓，前三季度用电量同比仅增4.8%.但从10 月份用电，随着经济逐步企稳，用电量触底反弹迹象明显，预计
2012-2013 年全社会用电量增速分别为5.0%和7.2%，未来全社会用电量将难实现两位数增长，合理波动区间为6%-8%.
火电新增装机趋缓，清洁能源提速。从过去几年固定资产投资和机组核准情况看，火电装机增速将进一步趋缓，年新增装机将不超过4000 万千瓦，水电、核电等清洁能源从明年起将进入集中投产期。
电力供需总体平衡。受需求不振的影响，今年机组利用率整体偏低，水火分化明显。随着需求的恢复，明年全国发电机组利用率同比将有所提升，供需总体保持平衡；今年全国主要河流来水处于历史高位，明年向历史均值回归的概率较大，预计水电机组利用率将有所下降，火电机组平均利用小时数将反弹至5100 小时左右。
火电盈利继续向好。火电行业在去年电价上调、今年煤价持续下跌等利好的刺激下，逐渐走出经营困局，盈利逐季向好。我们认为未来动力煤价格难有趋势性上涨行情，火电将继续充分受益成本的下降，同时发电量的恢复和降息通道中财务成本的降低将进一步推动行业盈利向上，我们预计2012-2013 年火电行业将实现利润总额为638 亿和863 亿，同比分别增长209.5%和35.3%.电煤价格并轨在煤价上涨空间不大的情况下对火电企业影响不大，长期看煤价市场化改革将为电价改革扫清障碍，对煤炭和火电行业将是双赢局面。
水电主要看点在行业规模的扩张。今年来水丰沛，水电大发，水电行业盈利得到大幅改善，从行业历史数据看，明年盈利继续向上的空间不大。水电行业主要看点在未来大中型项目集中投产，行业规模的扩张。
行业投资策略：维持“优于大势”评级。电力行业年初至今跑赢大盘，但从行业PB 来看，目前仅1.5 倍左右，处在历史底部区域，估值安全边际较高。目前行业盈利仍处于向上通道，我们看好电力行业未来估值修复的机会，维持行业“优于大势”的评级。个股方面，我们推荐前期跌幅较大，估值安全边际高的优质火电公司，如深圳能源、申能股份；今年发电量受水电冲击较大，未来电量弹性大的火电公司，如粤电力A；降息周期中，对资金成本敏感的公司，如华电国际、国投电力等。
风险提示：火电电煤成本大幅反弹，超出预期；宏观经济持续低迷，发电量不及预期。
