国际电力网讯：“坚强智能电网”隐形领跑者逐渐浮出水面
公司公告资产注入预案，将柔性输电分公司、许继电源75%的股权、许继软件10%的股权以及上海许继50%的股权合计19.28 亿资产加4.5 亿现金，按照17.26 元/股价格注入上市公司，我们测算，如果顺利注入后，公司总股本增加至5.16 亿，集团持股比例上升到40.9%。到2014 年，我们预计资产注入后的营业收入有望超过150 亿元;纳入国网集约化管理体制后，我们预计净利润率有望从2011 年的7.0%提升至9%以上。我们预计公司2012 年业绩有超过100%的增长，2013-2014 年业绩将保持年复合45%以上的增速，维持目标价28.00 元和买入评级。
支撑评级的要点
领先的产品、制造和研发领先优势将有力保障未来三年公司产品竞争力和毛利率水平。公司在五年前启动了“一城三基地”先进制造基地建设，从公司层面整合分散的销售、产品、研发资源，围绕“电气控制、中压制造、电力电子”技术平台，聚焦“电网、电源、工业、轨道交通和军工”五大重点行业，奠定了公司领先的实力。
完整电气解决方案设备供应和工程实施能力将保障未来三年公司营业收入有望超过150 亿元。“坚强智能电网”进入加快建设期，公司经过二十多年积累、五年低调布局，已经能为多行业电气领域提供具有自主知识产权的关键核心电气设备，能够承担整体解决方案大部分电气和机械设备的制造和工程实施。关键设备自主化和规模化制造以及承担大型工程承建能力有效保证毛利水平。
深度“集约化”将有力保障未来三年公司税后净利润率从7%逐步提升9%，甚至以上，这也是公司业绩弹性的关键。作为国网电气装备产业的重要支撑力量之一，2012 年起，公司深度纳入国网集约化体系，营销、物采平台一体化，运营效率不断提升，费用率不断下降。
评级面临的主要风险
电网投资出现显著低于市场预期的情况。
维持目标价28.00元和买入评级。不考虑资产注入，预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.92、1.33 和1.83 元;考虑资产注入，预计公司2012-2014 年的每股收益分别为1.00、1.45 和2.03 元。
