水电火电双双回落，致发电量环比下降10.6%。9月当月发电量3907亿千瓦时，同比增长1.5%，环比大幅下降10.6%。火电方面，单月发电量为2851亿千瓦时，同比下滑8.2%，连续第六个月增速为负，且自10年以来首次出现累计同比增速为负值（剔除春节因素）。预计四季度火电发电量环比回升是大概率事件。水电方面，9月进入汛期尾声，水电发电量843亿千瓦时，环比下滑10.8%，同比仍大幅增长52.3%。受火电发电量拖累，1-9月全国发电量累计增速下降0.2%至3.6%。
用电量增速持续回落，1-9月累计4.8%。受工业用电增速持续下滑影响（1-9月工业用电量累计增速仅为2.9%），全社会累计用电量36882亿千瓦时，同比增幅下降0.3%至4.8%。9月单月用电量为4050亿千瓦时，同比增长3.5%，环比下滑9.9%。
火电利用小时增速进一步下滑。1-9月全国发电设备累计利用小时3439，同比下降4.2%。其中水电利用小时达到2788小时，比去年同期增加416小时，显示今年来水大幅改善。火电仍然受水电和需求疲软双重冲击，1-9月累计利用小时为3707小时，同比负增长6.7%。
10月电厂日均耗煤量环比下滑，库存处于高位。10月上中旬重点电厂日均耗煤量298万吨/天，环比9月下降4.0%。六大电厂截至11月2日这周日均耗煤周环比上升2.2%，10月日均耗煤环比9月下降4.9%。自9月下旬启动补库存以来，电厂库存水平不断攀升。截至10月19日，直供电厂库存较10月上旬上升99万吨至9375万吨，环比升幅1.1%，存煤天数达31天，同比去年水平增加11天。
三季报业绩火电总体符合预期，水电略超预期。申万重点跟踪的15家上市公司中，长江电力、国投电力和黔源电力源于来水较去年大幅改善，水电电量超发带来的业绩提升，超出我们预期；火电公司中除国电电力、华电国际和内蒙华电略低于预期之外，基本符合申万预期。
四季度密切关注火电发电量改善情况。根据全年发电量同比增长4-5%的预测，四季度单季发电量同比增幅为5-6%，考虑水电减发因素，火电发电量有望环比改善。后续动力煤价走势对四季度电力板块行情至关重要，我们认为动力煤价继续下跌近前期低点（610元/吨）之下，才会对电力企业的业绩产生实质影响（大部分火电企业的煤炭采购成本并未随着10月煤价的反弹而上升，一直处于低位），四季度及13年盈利预测才有上调空间。目前，我们仍建议关注个股华能国际（业绩确定性高）、国投电力（高成长性，且同时受益于水电大发和煤炭成本下行）。
