凯迪控股核心产业具体可分为生物质能、发电系统工程EP C总包、工业脱硫脱氮等绿色能源、环保、工程为主，其中未来最大看点为生物质发电产业，也是凯迪控股未来以上市公司凯迪电力为平台发展的重心所在。
政策扶持力度加大，行业迎来发展黄金期
生物质利用技术
生物质能开发利用技术呈现多样化趋势，包括生物质制氢、气化发电、纤维素乙醇、燃烧发电、沼气利用、生物柴油、热电联产等。生物质发电包括直燃发电、混燃发电、气化发电及沼气发电等，其中直燃发电在国外已经进入大规模应用阶段，特别在丹麦等国家取得了很好的利用效果。我国生物质发电主要以农林生物秸秆直燃发电为主。政策护航，空间广阔我国生物质发电处于起步阶段，未来空间广阔。目前国内介入生物质秸秆发电主要有国能生物质发电有限公司、中国节能投资公司、五大发电集团、粤电集团、皖能电力等。根据《可再生能源中长期发展规划》，生物质发电2010年总装机规模550万千瓦，2020年达3000万千瓦。
未来生物质发电龙头
生物质发电将成主业公司2009年11月收购9个生物质电厂，2010年公司全面进军生物质发电，2010年再次收购14个生物电厂项目，2010年有三个电厂贡献净利润1435.9万元。生物质发电业务在2011年开始较为显著贡献业绩，随着后续电厂的投运并网，生物质发电业务比重将逐步增大。上市公司目前投运和在建的有24家生物质电厂，截止2011年12月，来凤电厂并网后合计并网的有5家，19家在建。2012年1月5号公告收购大股东五河县、桐城市电厂各51%股权，合计并网数达7家。2012年在建19家中预计将有7家投产，2013年剩余的12家投产。截止2012年1月份，已经并网的7家电厂中除来凤电厂外均为2×1.2万千瓦，来凤电厂及剩下在建的均为3万千瓦机组。大股东凯迪控股强力支撑公司大股东为武汉凯迪控股投资有限公司（以下简称“凯迪控股”），于1992年创立，以绿色能源为核心投资业务，融环保、节能、洁净燃烧、电建项目工程EPC建设等多元投资业务为一体的公司，总部位于武汉东湖新技术开发区，目前有两家公司在沪深交易所上市，分别为“凯迪电力”和“东湖高新”。凯迪控股核心产业具体可分为生物质能、发电系统工程EPC总包、工业脱硫脱氮等绿色能源、环保、工程为主，其中未来最大看点为生物质发电产业，也是凯迪控股未来以上市公司凯迪电力为平台发展的重心所在。凯迪控股在2004年开始在国内2000多个县市对生物质能项目展开大量调研工作，并与266个县市签订生物质原料供应商合作框架协议。目前在建超过20个生物质电厂，储备项目达149个。大股东预计未来3-5年将把所有生物质电厂注入上市公司。技术优势，盈利能力佳凯迪控股旗下有武汉凯迪工程技术研究总院有限公司(以下简称凯迪研究总院)，为国家认定高新技术企业，始建于2006年。该院主要从事生物技术、绿色新能源、环境保护、资源综合利用领域的工程技术产业化应用开发，创建以核心技术为基础的工程技术开发与系统集成创新台。在能源生物领域，进行能源林、能源草、能源作物、能源藻类、能源微生物优良品种的引进、筛选，利用基因工程、发酵工程、离子束等技术平台进行品种改良、培育。生物质直燃发电方面，以自主创新的先进循环流化床燃烧技术为基础，成功研发生物质循环流化床锅炉65t/h中温次高压、65t/h高温高压，130t/h高温高压、120t/h高温超高压四个系列，一批生物质电厂投入商业运行，实现生物质低成本、国际化、产业化开发利用。生物质电厂盈利能力主要依赖于上网电价、原料成本、锅炉技术的先进性、CDM补贴及其他政策优惠补贴。公司自主研发的锅炉在燃料适应性、燃烧效率等方面领先于国内，在全球也具有很强竞争力，由于国内外生物燃料、地域、农林植被等方面不同，锅炉对燃料的地域适应性很重要。另外公司后续电厂基本采用第二代1×3万千瓦机组，转换效率高，比第一代节约16%运营成本，发电小时数至少到7000小时。CDM补贴即“清洁发展机制”，由发达国家提供资金和技术，购买发展中国家碳排放权，其减排量才能列入发达国家《京都议定书》的承诺减排量指标，这种买卖通过联合国清洁发展机制执行理事会(EB)审批。金融危机后，国际碳排放交易规模大幅下滑，国际市场有些买家开始撤出，一方面是国际发达国家工业萎缩，对对碳减排需求大幅减少。2010年我国风电CDM项目基本处于停滞状态。按照《京都议定书》规定，发达国家减排第一承诺期于2012年到期，虽然第二期承诺在德班气候大会上已经通过，CDM等碳交易机制在2013年后延续，但欧盟或只接受最不发达国家或有双边协议国家的CDM项目，国内可能面临国际CDM需求萎缩，而国内CDM项目占全球50%左右市场份额，国内碳交易市场仍未完善。我们对凯迪生物质电厂盈利能力测算暂不包含CDM补贴。国家发改委在2011年11月14日宣布，北京、上海、广东等7省市为国内首批碳交易试点省市，并出台自愿减排的流程、制度，逐步推向全国。后续国内碳交易市场建立后，未来凯迪电厂的CDM补贴收入将有较大保障。行凯迪生物质发电龙头地位可期
中国是农业大国，农作物秸秆产量大，较长时间以来基本抛弃、焚烧为主，污染环境等，出台合理上网电价以后，废弃的农作物秸秆皆通过生物质发电变废为宝。2010年全国秸秆理论资源量为8.4亿吨，可收集资源量7亿吨，秸秆品种主要有水稻、小麦、玉米、油料作物、豆类、薯类等。另外薪炭林、林业及木材加工废物等约8亿吨，如果考虑将农业秸秆、林业等废弃物的一半作为发电，一共可支撑4000个生物质电厂(3万千瓦机组)。随着国民经济发展，未来农林资源量仍将大幅增长。目前国内生物质发电方面只有凯迪控股和国能生物做得最大，凯迪控股在投产运营电厂数量上少于国能生物，但储备项目比国能生物多。国能生物背靠国家电网公司，截止目前在建和投运的生物质电厂接近40个，凯迪控股（含凯迪电力上市公司）在建和投运电厂数接近50个，储备项目149个。随着凯迪控股依托上市公司平台，通过资本运作等手段实现所有电厂注入上市公司，将在资金等方面为开发生物质电厂带来足够保障。由于行业处于起步阶段，同时为加强行业的有序发展，国家规定半径100公里内不得重复建设电厂，给具备“圈地”先发优势的公司带来长远的发展空间。传统主业提供安全边际凯迪电力目前主营业务为电建项目总包、原煤开采及销售、环保发电、生物质电厂发电。目前传统业务在逐步退出的同时，在近年保持稳健经营，公司经营业绩较好。
盈利预测与投资评级
我们假设公司煤矿在未来两年不出售，越南电建项目EPC工程根据规划进度，2012-2013年按照全年满产投运生物质电厂机组容量分别为24万千瓦、56万千瓦，预计2011-2013年EPS分别为0.67、0.44、0.68元，截止2012年1月6日对应PE分别为15.87、24.26、15.7元，考虑到公司生物质发电产业进入高速发展期，给予买入评级，目标价13元。(2011年由于丧失东湖高新控制权，合并报表确认丧失控制权投资收益4.08亿，同时转回上年度与该股股权投资相关的其他综合收益0.76亿，使得2011年净利润大幅增长）。
