2011年,公司努力克服来水偏枯影响,通过优化发电和争取电价,一定程度弥补了营业收入下滑,实现207亿元,仅同比减少5.4%,归属净利润77亿元,每股收益0.47元。今年一季度来水仍然偏枯的情况下,公司保持了41%毛利率水平,作为国内水电龙头,我们看好公司发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
2011年实现每股收益0.4667元,符合我们预期。2011年度,长江电力实现营业总收入207.0亿元,同比减少5.4%;实现归属净利润77.0亿元,同比减少6.4%,折合每股收益0.4667元,扣除非经常性损益后0.446元,符合我们预期。公司拟按65%的分红比例,每10股派现2.5462元(含税)。
来水不济影响电量,优化调度、上调电价弥补业绩。2011年,虽然长江来水偏枯24.7%,但公司通过优化调度增发电量50亿千瓦时,全年完成946亿千瓦时,电量仅下滑6.0%,同时,公司争取上调了葛洲坝上网电价0.015元/千瓦时,并结合地下电站投产争取上调了三峡电站电价0.0019元/千瓦时以上,一定程度上弥补了营业收入和业绩的下降,也将对今年和未来形成利好。
毛利率略有下降,投资收益大幅增长。2011年度,长江电力毛利率达到59%,比2010年下降了3个百分点,但远好于水电行业36%的平均水平。另外,公司投资收益比上年同期增加7.59亿元,增长212%,主要是出售部分建设银行H 股股票等金融资产,以及转让大冶有限全部股权,分别获得投资收益2.69亿元,1.34亿元,另外,湖北能源贡献投资收益增加1.96亿元。
一季度是业绩低点,关注汛期来水。2012年一季度,公司主营收入34亿元,同比减少3.5,归属净利润4.1亿元,同比减少36%,毛利率为41%,同比虽然降低,但相比2010年一季度,仍然提高了3个百分点。公司业绩下滑主要是去年一季度长江来水好,基数高,另外,去年国家多次加息,增加公司财务费用2.3亿元。公司业绩季节波动性明显,建议关注汛期来水。
维持“强烈推荐”投资评级。我们预测2012~2014年每股收益分别为0.52、0.55、0.62元,对应PE 在10~12倍左右,作为国内水电龙头,我们看好公司发展,给予12年15倍PE,目标价7.8元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:来水丰欠对公司业绩影响较大;去年利率提升,财务费用增加。
