研究机构：光大证券

    研究员：陈俊鹏

    研报摘要：
   
    点评:一季度全资及控股完成发电量132.28亿千瓦时,上网电量126.14亿千瓦时,同比下降5.72%和5.82%,收入的上升主要是去年火电价格上调.营业利润,利润总额,归属于母公司净利润,基本每股收益等盈利指标分别较上年同期下降196%,169%,978%和847%,主要原因:一是受雅砻江流域来水偏枯的影响,二滩水电发电量同比下滑,二滩水电出现季节性亏损,单季度亏损9900万;二是受借款规模扩大及利率上调的影响,财务费用同比增加18%,财务费用增加约9800万;三是风电项目发电量下降,业绩同比下滑.

    对公司长短期看法的修正:我们看好二滩水电投产在即,公司即将进入业绩快速增长期.公司控股的二滩水电,独家享有雅砻江全流域开发权.目前,二滩水电仅有二滩水电站(330万千瓦)投产,2012-2015年,锦屏一级,二级,桐子林,官地共1140万千瓦相继投产,装机容量增长345%.随着电站的投产,公司的业绩将进入快速增长期.n同时,"水火并举,风光互补"的电源结构较为合理.水电靠天吃饭,火电受煤价影响较大,公司水火并举的电源结构大大提高了抗风险能力.

    对盈利预测,投资评级和估值的修正:对盈利预测作出修正,预计2012/13/14年EPS为0.25/0.37/0.61元,公司盈利性有待提升,按PB估值,公司目前PB为1.2,估值偏低,给予"增持"评级,目标价7.2元.

    风险提示:来水继续偏枯和煤价上涨的风险.